华安证券-美的集团-000333-B端增长对冲C端下滑，强化内控提升经营质量-221031

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　　主要观点：
　　事件：公司发布2022年三季度报
　　2022年前三季度公司实现营业收入2703.67亿元，同比+3.45%，归母净利润244.70亿元，同比+4.33%，扣非归母净利润240.66亿元，同比+6.65%。其中，22Q3单季度公司实现营业收入877.06亿元，同比+0.20%，归母净利润84.74亿元，同比+0.33%，扣非归母净利润83.74亿元，同比+5.63%。
　　 C端韧性较好、增速略有下滑，B端驱动成长、保持双位数增长
　　2022年第三季度，经济放缓、需求转弱、地产低迷、疫情冲击等多重不利因素仍在延续，导致预期中的回暖落空，外部环境的不确定性对公司经营的稳定性形成较大冲击，在此背景下，公司确立“收入合理、盈利恢复”年度经营原则，在保证C端稳健增长的同时，坚定向B端转型，从三季报看，C端韧性较好、增速略有下滑，B端驱动成长、保持双位数增长。具体，分业务板块看，22Q3公司智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人及自动化系统、数字化创新业务分别同比-2.0%、+18.8%、+5.1%、+12.4%、+29.2%。其中，C端暖通空调预计稳健增长，消费电器因冰洗下滑、小家电调整有所承压，高端化方面仍可期待，前三季度COLMO、东芝营收分别同比+138%、+61%至60亿、17亿；B端工业技术、机器人及自动化业务有所提速，工业技术旗下的车用电动压缩机量产值得期待，机器人业务一方面受益于行业高景气，另一方面受益于组织改革和供应链国产化提效落地，二者的成长性值得看长。
　　毛利率环比提升，强化内控提升经营质量
　　22Q3公司实现毛利率24.63%，同比-0.31pct，环比+0.58pct，毛销差同比-1.61pct，原材料压力缓解预计对毛利率改善有所增益，Q4或将持续。22Q3公司销售/管理/研发费用率分别为7.41%/3.53%/3.48%，分别同比-1.92/+0.13/+0.46pct，在恢复盈利原则下，公司对费用管控预计有所收紧，更加注重经营质量的提升。综合影响下，22Q3年公司实现归母净利率9.66%，同比+0.01pct。
　　投资建议
　　我们预计公司22-24年分别实现营收3521.08、3726.49、4105.27亿元，分别同比+2.5%、+5.8%、+10.2%，归母净利润分别为298.37、329.26、370.05亿元，分别同比+4.4%、+10.4%、+12.4%，当前股价对应22-24年PE分别为9.42、8.54、7.60x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；原材料涨价风险；疫情反复影响线下销售和货物运输风险等。