天风证券-水羊股份-300740-2022Q1~3归母净利yoy负18.88%，压力下稳步推进能力建设&品牌升级，奠定长期发展基础-221101

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公司发布 2022 年三季报，2022Q1-3 营收 33.43 亿元，yoy+0.91%；归母净利 1.19
亿元，yoy-18.88%；扣非归母净利 1.1 亿元，yoy-18.37%。其中，22Q3 营业收入 11.41
亿元，yoy-4.38%；归母净利 0.36 亿元，yoy-37.37%，归母净利率 3.17%，同降 1.67pct；
扣非归母净利 0.37 亿元，yoy-34.25%，扣非归母净利率 3.21%，同降 1.46pct。
成本端，2022Q1-3 毛利率 55.21%，同增 0.46pct，其中 2022Q3 毛利率 55.61%，同
降 2pct，我们预计主要由于品类结构变化所致，预计自有品牌承压营收占比下降。
费用端，2022Q1-3 期间费用率为 50.43%，同增 1.06pct，其中销售费用率 43.54%，
同增 1.49pct；研发费用率 2.16%，同增 0.7pct；管理费用率 4.6%，同降 0.43pct；
财务费用率 0.13%。分季度看，2022Q3 期间费用率为 50.97%，同降 1.11pct，其中
销售费用率 44.42%，同降 0.12pct；研发费用率 2.55%，同增 1.08pct；管理费用率
4.83%，同降 0.75pct；财务费用率-0.82%。
研发方面宣布聘请陈坚院士为首席科学家，成为中国首家聘请院士作为首席科学家
的美妆企业，研发超小分子量透明质酸技术加速产业化，以品类为基础打造全链路
研发体系，合成生物学持续进行深度、广度探索。
现金流方面，2022Q1-3 公司经营活动产生的现金流净额-1.58 亿元，同降 236.4%，
主要受疫情影响账期变长以及存货储备增加占用资金较大所致；投资活动产生的现
金流净额-5.49 亿元；截至 2022Q3 货币资金 2.89 亿元，同增 8.9%。
营运能力方面，2022Q1-3 存货周转天数 144 天，同比增加 11.35 天；应收账款周
转天数 30.1 天，同比增加 10.9 天；应付账款周转天数 50.79 天，同比减少 11.66
天。
投资建议与盈利预测：今年以来外部因素不确定性加大，尤其是疫情多点散发对美
妆行业的生产和销售普遍造成较大影响，公司亦受到压力较大。公司用长期的确定
性对抗短期的不确定性，坚持四双战略，坚持集团化发展道路，基于公司多业务、
多品牌、多品类、全渠道的布局，期待未来迎来基本面的好转，实现多点爆发增长。
当前外部不确定因素较大情况下战略成效仍需时间验证，预计 22-24 年归母净利
由 3.4/5.1/8.1 亿元调整至 2.5/4.1/5.6 亿，对应当前市值 PE 17/11/8x，维持“买入”
评级。
风险提示：疫情反复导致业绩不及预期；新品牌拓展不及预期；代理品牌解约风险