华泰证券-奕瑞科技-688301 -3Q22持续高质量增长-221101

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　　高毛利业务的快速发展助力3Q22业绩实现高增
　　奕瑞科技公布3Q22业绩：实现营业收入3.83亿元，同比增长43%；归母净利润2.32亿元（其中联影医疗投资收益约1亿元），同比增长99%；扣非归母净利润1.31亿元，同比增长45%，主要受益于高毛利的齿科、工业以及C型臂业务的快速发展。我们继续看好公司：1）持续推进“大客户”战略，大力发展高毛利的动态探测测器业务，推动收入高质量增长；2）积极开拓业务边界，开发其他核心零部件（高压发生器、微焦源等）以及其他类别探测器（CT探测器），为中长期发展打开第二成长曲线。我们预计公司22-24年将分别实现归母净利润6.8/8.0/9.8亿元（前值：6.6/8.4/10.5亿元）；同时，维持目标价606元，基于63.4x 22EPE（vs可比公司Wind一致预期47.2x 22EPE，主要考虑公司X线探测器龙头地位）。维持“买入”评级。
　　3Q22回顾：收入结构改善+精细的供应链管理助力高质量增长
　　奕瑞科技在3Q22继续实现了高质量增长，3Q22毛利率维持58.4%的历史高位水平（vs 2021：55.2%），这主要受益于：1）高毛利的齿科以及工业业务快速发展（22年预计占整体收入46%，同增11pp），收入结构不断优化；2）公司持续推动供应链的降本增效，加大成本影响显著的零部件的内部生产（例如，9月投产的海宁工厂提供9,900kg新型闪烁体材料产能）。
　　我们认为公司对供应链的精细化管控将有助于公司持续推出高性价比的产品，抢占更多全球市场份额（2021年：16.9%），实现高质量增长。
　　4Q22&2023年展望：齿科和工业业务或仍将是核心增长来源
　　随着负面扰动因素的减少，4Q22公司齿科、工业以及C型臂（前三季度收入增速排第一）等高毛利业务或将维持高增，而普放业务有望进一步修复。
　　展望23年，我们认为公司齿科和工业业务或仍将是核心增长来源，主要考虑到海外客户的导入，工业新产品的批量交付（微焦源以及TDI探测器或将对工业客户交付），以及国内齿科客户需求蓬勃。同时，随着新增产能释放，C型臂以及高压发生器也有望在23年取得不错表现。我们因此预计公司在23年或仍将保持高质量增长，实现扣非归母净利润7.0亿元（同增26%）。
　　维持目标价至606元和“买入”评级
　　考虑到普放业务（毛利约50%）修复好于预期，我们略微调低22/23/24年毛利率预测0.8/1.8/2.0pp；同时，22年新增联影投资收益约1亿元；我们预计22-24年归母净利润将达到6.8/8.0/9.8亿元。参考可比公司Wind一致预期47.2x 22EPE，给予公司63.4x 22EPE（考虑公司X线探测器龙头地位，以及较同业更高的增长能见度），目标价606元；维持“买入”评级。
　　风险提示：新品未能实现规模销售；新冠疫情反弹；医疗卫生产业政策收紧。