国海证券-喜悦智行-301198-三季报点评：原材料价格高位侵蚀毛利率，租赁业务持续推广-221028

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　　事件:
　　喜悦智行发布2022年前三季度业绩公告，2022年前三季度实现营业收入3.15亿元，同比增长19.87%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长16.72%。
　　投资要点：
　　疫情影响逐步消退，公司收入增长毛利率下降或因销售产品结构变化。公司2022年前三季度实现营业收入3.15亿元，同比增长19.87%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长16.72%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比下降-7.93%。2022Q3实现营业收入1.32亿元，同比增长41.12%，环比增长50.30%；实现归母净利润0.20亿元，同比增长21.53%，环比增长-9.01%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比增长12.34%，环比增长90.12%。
　　原材料价格维持高位侵蚀毛利率，规模效应下期间费用率降低。据喜悦智行招股书，2018-2021H1公司产品原材料成本占比超75%，据百川盈孚统计聚丙烯粒料5、6月份价格维持在高位，最高约9000元每吨，7月份以来开始回落，考虑公司存货周转天数过去两年均在90天以上，我们认为公司毛利率下降或因原材料价格维持高位，有望随原材料价格回落得到修复。期间费用率方面，随公司收入规模扩张，2022Q3销售、管理、财务费用率分别为4.67%、6.37%、-0.46%，环比下降1.49pct、2.74 pct、0.79 pct，未来有望随公司收入规模上升进一步降低。
　　现金流稳定募投项目启动，推广租赁业务长期待摊费用增加。
　　2022Q3公司现金流稳定，固定资产维持不变，募投项目启动在建工程由2022Q2的0.15亿元增加至0.48亿元。长期待摊费用方面，公司2022H1中租赁资产占比达99.65%。公司依托对客户需求的深刻理解和提供包装整体解决方案的能力，积极开展租赁与运营服务业务，为客户提供可循环包装的循环供给以及后续衍生的配送和回收等物流服务，叠加可循环包装全生命周期的成本优势，有望在降低客户成本的同时帮助客户实现货物配送供应链优化。2022Q3公司长期待摊费用由2022Q2的0.58亿元增加至0.67亿元，对应公司租赁运营业务持续拓展。
　　盈利预测和投资评级公司作为国内可循环塑料包装龙头，立足汽车工业拓展家电及日用品领域，提供定制化可循环塑料包装整体解决方案。随着公司业务领域的拓展与租赁模式的推广未来收入有
　　望提升。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为4.71/6.41/8.68亿元，同比增速分别为30%/36%/36%，归母净利润分别为0.81/1.09/1.45亿元，同比增速分别为33%/35%/33%，对应2022-2024年PE分别为24/18/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示研发进度不及预期；海外市场拓展不及预期；市场竞争加剧；产业链下游拓展不及预期；智能汽车高精度定位产品应用不及预期；高精度定位行业因环境不同难以复制国外巨头成长路径。