中邮证券-皖新传媒-601801-图书、供应链主业扎实，加速建设数字化新业态-221030

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　　事件
　　公司近日发布2022年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入92.33亿元，同比增长20.01%；归母净利润8.31亿元，同比增长8.57%；扣非后归母净利润8.36亿元，同比增长18.70%。Q3单季度实现营业收入37.27亿元，同比增长30.05%；归母净利润2.29亿元，同比增长10.61%；扣非后归母净利润2.44亿元，同比增长28.61%。
　　点评
　　教育装备及供应链业务稳定增长，回款进度加快。公司前三季度收入提升20.01%，主要来自教育装备业务及供应链业务的稳定增长，其中教材销售收入同比增长4.17%至15.82亿元，一般图书及音像制品销售收入同比增长13.64%至28.38亿元。上半年供应链及物流业务营收同比大幅增长32.62%至19.81亿元，由于供应链业务毛利率水平较低且在营收中占比逐年提升，公司前三季度综合毛利率同比下降1.11pct至18.45%。应收账款在第三季度确认0.73亿的信用减值损失，对公司利润端的增长造成了一定的短期拖累。但前三季度经营性现金流同比增长219.84%至9.35亿元，整体回款进度有所加速。
　　加速推进数字化转型，培育三大数字化生态体系。公司加快推进以文化新零售、智慧教育、智慧供应链三大重点项目的数字化业务。
　　文化新零售方面，公司大力推广“皖新云书店”、“阅佳优选”、“皖新云馆配”等线上服务平台，打造实体书店与线上服务生态闭环。智慧教育方面，公司着力推进K12智慧教育解决方案，并初见成效，上半年公司共中标智慧教育建设运营项目42个，中标金额1.19亿元；智慧阅读系列产品上半年实现销售收入6320万元，同比增长203%。智慧供应链方面，公司自2016年起推动传统物流的转型升级，2022年上半年公司与格力智能装备达成战略合作，聚焦智慧物流、智能制造和智能冷库三大领域，预计随着供应链业务数字化水平的提升，公司有望优化供应链业务流程处理能力、改善成本结构，并带来相应的盈利水平的提升。
　　盈利预测
　　公司主业扎实，核心的图书销售和供应链业务保持收入端稳定增长，并通过数字化转型探索文化新零售、智慧教育和智慧供应链三大
　　领域的新业态，促进业务的线上线下融合及成本端改善，使公司业绩兼顾稳健与成长潜力。我们预计2022/2023/2024年公司营业收入为117/131/147亿元，归母净利润为6.87/7.55/8.28亿元，对应EPS为0.35/0.38/0.42元，根据10月28日收盘价，分别对应13/12/11倍PE。
　　风险提示
　　疫情扰动对线下书店经营的影响，数字化转型效果不及预期的风险，教育行业政策性风险。