中邮证券-姚记科技-002605-Q3利润回归正增长，关注主业修复与球星卡业务进展-221031

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　　事件：
　　公司近日发布2022年三季度报告。Q3单季度公司实现营业收入9.15亿元，同比下降0.7%；归母净利润1.02亿元，同比增长8.8%；扣非后归母净利润0.99亿元，同比增长9.5%。
　　点评：
　　业绩处于修复期，Q3单季度归母净利润同、环比上涨。3Q22公司实现营业收入9.15亿元（同比-0.7%），跌幅相比二季度（同比-12.0%）有所收窄；营业成本同比下降4.7%至5.55亿元，毛利率提升至39.3%（同比+2.55pct）；三季度归母净利润同比增加8.8%至1.02亿元，相比Q2归母净利润0.99亿元环比上涨。综合来看，当前公司业绩处于修复期。我们认为公司前三季度业绩下滑主要系以下原因：1）受宏观经济下行及新游戏集中买量、研发投入增大影响，移动游戏成本回收周期拉长、用户消费需求下滑；2）互联网创新营销业务方面，公司收入以互联网公司的效果广告为主，投放需求受宏观经济影响较大。随着储备游戏产品上线及疫后需求修复，公司主业有望迎来回暖。
　　扑克牌业务坚挺，拟发行可转债支撑产量扩容。公司21年底公告显示，拟募集资金（不超过人民币82,312.73万元）通过旗下子公司安徽姚记扑克实业有限公司在安徽省滁州市全椒县投资建设项目，形成各类扑克产品合计6亿副/年的生产能力。2018年-2020年，公司扑克牌销量分别为5.9亿副、7.1亿副和8.1亿副，CAGR约为17%。预计随着产量进一步扩容，公司将继续巩固扑克牌领域的领先优势和市场竞争力，进一步提升公司营收和盈利能力。
　　战略投资发行商DAKA和交易平台Card Hobby，一二级市场联动打通球星卡产业链闭环。发行端，目前公司体育IP储备丰富，顶级俱乐部独家授权为公司构筑坚实壁垒；平台端，公司持有中国最大的二级交易平台卡淘38%股份，卡淘21年GMV超过6亿，同比增长超300%，月GMV最高破5000万元。我们认为，凭借卡牌生产技术迁移优势和在球星卡一二级市场的先发优势，公司已打通从IP获取、产品设计、渠道分发、平台交易到专业化社群运营的完整闭环，未来有望实现销售量、二级交易量的进一步增长，打开公司增长新局面。
　　盈利预测
　　我们预计2022/2023/2024年公司营业收入为38.21/44.67/52.30亿元，归母净利润为3.91/4.93/6.24亿元，对应EPS为0.96/1.21/1.54元，根据10月31日收盘价，分别对应14/11/9倍PE。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示
　　互联网产品生命衰退的风险；新游表现不及预期的风险；可转债不能如期发行风险；体育收藏品行业表现不及预期风险；行业政策变
　　动的风险。