中信证券-凯美特气-002549-2022年三季报点评：Q3业绩环比增长，静待主业需求恢复及特气放量-221101

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　　公司前三季度业绩实现增长。传统产品液体二氧化碳后续需求预期逐步恢复，稀有气体进入放量阶段，同时通过两大募投项目的实施，电子特气和双氧水等新业务将为公司的发展注入新动力。我们维持公司2022-2024年EPS预测分别为0.35/0.63/0.89元。参考公司历史估值，给予公司2023年37倍PE估值，对应目标价23元，维持“买入”评级。
　　▍2022年前三季度营收同比+12.08%，归母净利同比+13.09%。公司2022年前三季度实现营收5.45亿元，同比+12.08%；实现归母净利润1.16亿元，同比+13.09%；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比+11.44%。公司2022年前三季度毛利率为44.46%，较上年同期上升1.34个pcts；Q3单季度毛利率为40.56%，环比下降1.70个pcts。其中，公司Q3单季度实现营收1.81亿元，同比-2.01%，环比+11.73%；实现归母净利润0.33亿元，同比-25.05%，环比+26.92%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同比-29.53%，环比+26.09%。在二氧化碳下游需求相对疲弱的情况下，公司2022年前三季度业绩同比实现增长，主要来自于稀有气体销售的放量。
　　▍2022年前三季度四费费率较上年同期下降2.39个pcts，经营活动产生的现金流量净额1.34亿元。费用率方面，公司2022年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.14%/10.66%/5.80%/1.53%，较上年同期变动+0.11/-1.59/-0.56/-0.35个pcts。四费费用率合计为22.14%，较上年同期的24.52%下降2.39个pcts。公司Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.00%/12.10%/5.11%/1.56%，环比变动-0.49/+1.03/-1.47/-0.30个pcts。从现金流情况看，公司2022年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.34亿元，前三季度现金及现金等价物净增加额为1.24亿元。
　　▍持续深化电子特气业务布局，加强客户覆盖。近期，岳阳凯美特电子特种稀有气体有限公司签署《材料业务战略合作协议》。乙方是一家专注半导体材料、设备及服务的综合性企业，已在多个国家和地区设立分支机构，团队核心成员均为在半导体及相关行业从业15年以上，拥有丰富的行业经验、专业知识、技术及工程能力和客户资源，已与多个全球半导体头部企业签订供应框架协议，并完成数个公司产品在客户端的认证且开始规模化供应，与凯美特电子特种气体公司的战略合作将形成更加密切的互补和促进关系，服务中国以及全球电子特种材料产业，形成电子特种材料全产业链闭环。
　　▍拟定增募资不超10亿元用于电子特气和双氧水项目。公司拟非公开发行A股股票募资不超过10亿元，其中5.7亿元计划用于“宜章凯美特特种气体项目”（总投资7.5亿元），初步建设15套电子特气和混配气体生产加工及辅助装置，该项目有利于公司完善电子特气产品布局，增强核心竞争力，助力满足国产替代需求；另外4.3亿元计划用于“30万吨/年（27.5%计）高洁净食品、电子级过氧化氢项目”（总投资5.2亿元），产品方案包括电子级、食品级、工业级稀品和工业级浓品双氧水四种产品，可根据市场供需情况相应调整各产品的实际产量，该项目能够缓解国内双氧水本地化供给的结构性矛盾，有利于公司把握全球双氧水工业的新一轮快速发展期，寻找新的利润增长动力。
　　▍风险因素：产品价格波动；下游导入进度不及预期；市场竞争加剧；非公开发行或产能建设进度不及预期。