中信证券-浙能电力-600023-2022年三季报点评：前三季度电量增长6%，毛利率正在修复-221101

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　　前三季度EPS0.03元，符合预期。前三季度公司积极承担电力保供任务，未来毛利率有望持续修复，清洁能源业务对业绩的贡献有望逐渐增加。维持公司2022~2024年归母净利润预测为10.7/24.5/26.3亿元，对应EPS分别为0.08/0.18/0.19元，维持“买入”评级，目标价3.90元。
　　▍前三季度业绩4.57亿元，符合预期。前三季度公司实现营业收入608.84亿元，同比增长20.77%，归母净利润4.57亿元，同比减少79.78%，对应EPS0.03元。分季度来看，三季度公司实现营业收入549.61亿元，同比增加21.06%，归母净利润0.59亿元，同比扭亏为盈。
　　▍公司火电发电量增速显著高于全省增速，积极承担电力保供任务。2022年前三季度浙江省火电发电量小幅增长0.4%，和全国增幅0.5%基本持平，同期公司完成发电量1158亿千瓦时，同比增长6.11%，增幅显著高于全省增幅；分季度来看，Q3浙江省火电发电量同比增长8.08%，公司火电发电量同比增长14.67%，公司火电发电量占全省火电发电量比例从2021Q3的47.49%增长到2022Q3的50.38%，大幅上涨2.89个百分点。浙江省煤炭资源不足，燃煤价格较高，今年前三季度公司克服燃料成本高企的困难，较好地承担了电力保供任务。
　　▍毛利率逐渐修复，清洁能源项目大规模建设。前三季度公司火电平均电价0.436元/千瓦时，同比上涨21.12%，但是浙江省煤炭资源稀缺导致省内火电企业签订的长协煤占比不高，履约率较低，前三季度公司毛利率仅为-1.21%，同比减少4.43个百分点。今年5月政府出台长协新政策，我们估计公司的长协煤占比或履约率逐渐提升，带动三季度公司毛利率恢复至0.01%，环比上涨4.80个百分点。前三季度公司投资收益同比上涨40.42%至28.88亿元，料主因公司参股的火电企业盈利能力有所恢复。公司积极深化清洁转型，多个清洁发电项目在建导致在建工程同比增加136.51%至43.69亿元。
　　▍毛利率有望持续修复，清洁能源项目建设如火如荼。三季度公司的毛利率已经回正，我们预计随着长协煤政策的持续发力和煤炭供需关系的逐渐缓和，公司火电业务的毛利率有望持续回升。清洁能源方面，公司积极深化清洁能源转型，全面推进乐清三期、滨海热电厂、滨海热力热网四期等项目的建设工作，参股中国核电及核能综合利用公司，公司清洁能源业务对业绩的贡献有望逐渐增加。
　　▍风险因素：煤价高于预期，公司发电量不及预期，公司清洁能源发展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：三季度公司电量和业绩均符合预期，未来毛利率有望持续修复，清洁能源业务对业绩的贡献有望逐渐增加。我们维持公司2022~2024年归母净利润预测为10.7/24.5/26.3亿元，对应EPS分别为0.08/0.18/0.19元。参考公司过去5年历史平均估值0.89倍PB，维持公司估值水平，给予公司2022年0.9倍PB，目标价3.90元，维持“买入”评级。