东方证券-明泰铝业-601677-三季报点评：新能源和再生铝持续推进，内生成长可期-221101

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　　核心观点
　　事件：公司近期发布2022年三季报，前三季度实现营业收入220.2亿元，同比+29.2%；实现归母净利润13.2亿元，同比-5.9%。单三季度来看，公司实现营业收入65.4亿元（同比+4.0%，环比-18.1%），实现归母净利润2.3亿元（同比- 59.0%，环比-54.2%）。产销保持平稳，下游景气度出现剪刀差。22Q3公司铝板带箔销量达30万吨，同比+3.5%，环比-3.2%。在宏观经济恢复不及预期的情况下，公司始终保持满产状态，但加工费略有调整，铝箔加工费略有上升，小部分常规板带产品加工费略有下调，预计业务层面整体保持稳定。
　　受铝价下跌和铝内外倒挂影响，单吨净利有所下滑。22年Q3公司单吨净盈利为748元/吨，同比-60.6%，环比-52.8%。22年Q2长江铝现货均价为2.06万元/吨，而Q3为1.84万吨，降幅达10.8%，这或导致22Q3库存收益大幅萎缩。并且自2022年6月初，铝价开始出现国内外倒挂，公司外贸销量约30%，铝价内外倒挂对公司出口业务产生负面影响。
　　新产品和再生铝巩固护城河，公司内生成长可期。公司再生铝Q3盈利保持稳定，下半年义瑞新材30万吨再生铝投产后，预计全年产销规模70-80万吨。同时，受新能源产品订单增长较快，公司新成立了新能源产品研发部门，将新能源产品的市场开发作为重点研发工作，预计10-11月份将陆续有新产品认证通过
　　盈利预测与投资建
　　由于前三季度铝价跌幅较大，导致库存损失较大，并且宏观经济需求不及预期，预计公司2022-2024年EPS为1.95、2.14、2.45元/股（原2.58、3.30、4.12元/股）。根据可比公司2022年11XPE的估值，维持买入评级，目标价21.45元。
　　风险提示
　　募投项目进度不及预期风险、产品升级不及预期风险、宏观经济增速放缓、全球疫情反复风险。