长江证券-古井贡酒-000596-2022年三季报点评：业绩稳健释放，公司势能不改-221101

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　　[事件描述Table_Summary2]古井贡酒2022年前三季度营业总收入127.65亿元（+26.35%）；归母净利润26.23亿元（+33.2%），扣非净利润25.78亿元（+35.57%）。其中三季度营业总收入37.63亿元（+21.58%）；归母净利润7.04亿元（+19.27%），扣非净利润6.89亿元（+22.32%）。
　　事件评论
　　单三季度营业总收入保持较快增长，公司业绩稳健释放。公司前三季度营业总收入127.65亿元（+26.35%），其中Q1、Q2、Q3营业总收入增速分别为27.71%、29.55%、21.58%，单季度营业总收入持续保持较快增长，公司业绩稳健释放。
　　单三季度盈利能力有所下降，主因毛利率下降、税金率上升。单三季度公司归母净利率下滑0.36pct至18.71%，毛利率下滑1.53pct至73.72%，期间费用率下滑5.3pct至30.01%，其中细项变动：销售费用率（-0.93pct）、管理费用率（-4.38pct）、研发费用率（-0.06pct）、财务费用率（+0.06pct），营业税金及附加的占比（+3.55pct）。单三季度毛利率下降预计与成本确认节奏有关，单三季度营业税金率大幅上升预计与税金缴纳节奏有关，单三季度管理费用率下降主因去年同期基数较高。回顾前三季度，公司归母净利率提升1.06pct至20.55%，毛利率+0.36pct至76.4%，与整体产品结构升级、盈利改善的趋势一致。
　　单三季度销售商品、提供劳务收到现金同比下滑或与应收款增加有关，同时单三季度合同负债环比、同比均保持增长，公司留有余力。单三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为34.56亿元（-10.07%），或与三季度公司应收款项融资为14.12亿元、环比增加103.46%有关。单三季度公司合同负债37.63亿元，环比二季度增长9.77%、同比去年三季度增长34.73%，公司仍留有余力，与渠道回款反馈情况较为匹配。
　　“全国化、次高端”战略稳步推进，“双百亿”达成可期。在省内消费升级和竞争格局优化的双重利好下，古井龙头地位有望持续强化，叠加古井聚焦“全国化、次高端”战略，省外市场稳步扩张，十四五期间公司“双百亿”目标达成可期。我们预计2022/2023年公司EPS分别为5.78/7.22元，对应当前股价的PE分别为35/28倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、省内市场消费升级不及预期；
　　2、省外市场拓展不及预期，市场竞争加剧等。