中信证券-汇川技术-300124-2022年三季报点评：龙头韧性依旧，综合竞争力不断加强-221101

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　　公司2022年三季报表现符合预期，自动化龙头持续穿越周期，同时加大对战略项目投入，综合竞争力不断加强，静待周期反转。给予公司2023年40x PE作为合理估值，对应目标价为79元，维持“买入”评级。
　　▍业绩符合预期，龙头韧性凸显。公司公告2022年前三季度，累计实现营业收入162.41亿元（同比+21.67%），归母净利润30.85亿元（同比+23.79%），扣非后归母净利润27.30亿元（同比+12.93%）；其中，三季度单季实现营业收入58.44亿元（同比+15.19%），归母净利润11.10亿元（同比+19.48%），扣非后归母净利润9.85亿元（同比+10.20%），业绩表现符合预期。从营收来看，公司三季度收入继续环比增长，再创单季收入新高；盈利端，公司前三季度综合毛利率35.96%（同比降低0.76 pct），产品收入结构变化仍是核心因素，其中三季度当季毛利率35.24%（同比降低0.07 pct）基本与去年同期持平。
　　▍自动化穿越周期，龙头竞争力不断提升。分业务板块来看，公司通用自动化（同比+21.7%）、新能源汽车电驱及电源（同比+83.3%）、工业机器人（同比+39.8%）等板块继续维持较快增长，电梯电气大配套业务在年初局部疫情冲击和地产周期下行压力下仅同比下滑2.5%表现平稳，收入占比较低的轨道交通业务同比下滑35.8%。其中，通用自动化和工业机器人业务在制造业景气下行周期，凭借产品平台、下游全方位覆盖和保交付优势，逆势实现较快增长，公司多领域市场份额进一步提升，除能源SBU持续受益于新能源产业链发展需求外，过程工业及重工SBU也实现较快增长，也在一定程度上体现了公司综合交付能力的提升。随着公司继续加快布局数字化平台和能源管理领域，未来提供一体化工业数字化解决方案的能力有望持续提升。
　　▍新能源汽车业务关注后续定点放量与盈利改善。新能源汽车业务继续实现快速增长，需要关注到两方面变化：1）短期看新势力客户销售承压带来一定影响，但今年迄今公司新增定点超35个，同时在现有收入结构中传统车企占比持续提升，为公司后续增长提供了更为多元的基础；2）2022年6月常州新产能投入使用，对于持续高研发投入的新能源汽车部门，有望在制造端提供规模化控本优势，加速实现盈亏平衡。
　　▍风险因素：制造业景气度持续下行；新能源汽车产销走弱；公司自动化产品市场份额出现波动；核心原材料及零部件价格走高；公司战略项目投入加大而发展不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：我们维持公司2022/23/24年归母净利润预测为41.93/52.28/64.29亿元，受年内股本变动影响调整EPS预测至1.58/1.98/2.43元，现价对应PE 42/34/27倍。考虑公司作为国产自动化龙头且业务全面发展，结合公司过去5年盈利预测对应的PEBand估值中枢（约40倍PE），给予公司2023年40x PE作为合理估值，对应目标价为79元，维持“买入”评级。