中信证券-中际联合-605305-2022年三季报点评：局部疫情致业绩承压，盈利望触底改善-221101

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　　公司业绩短期承压，主要由于局部疫情反复致产品发货安装延后及原材料涨价影响；但随着风电装机复苏，风机塔筒大型化和原材料成本下降，公司加快国内外市场开拓，有望进一步提升市占率和盈利能力。下调2022-24年EPS预测至1.25/1.79/2.23元，给予目标价45元（基于2023年25倍PE），维持“买入”评级。
　　▍业绩略低于预期，盈利能力短期承压。公司2022Q1-3实现营收5.62亿元（-10.0% YoY），归母净利润1.32亿元（-26.9% YoY）；其中，Q3实现营收2.01亿元（-15.8% YoY，+11.1% QoQ），归母净利润0.45亿元（-21.4% YoY，+4.7% QoQ），业绩略低于预期，主要由于局部疫情反复影响发货和产品安装受阻，以及原材料价格上涨所致。
　　▍毛利率有望企稳回升，费用管理能力逐步优化。公司22Q1-3毛利率为43.0%（-13.3pcts YoY），其中Q3毛利率41.3%（-12.0pcts YoY，-0.9pct QoQ），盈利能力下降主要由于铝等原材料成本上涨，以及下游整机客户因盈利收缩而向上游压价，致公司业务毛利率有所下滑。我们预计后续随着原材料价格逐步回落，以及盈利能力较高的海外业务占比持续提升，公司毛利率有望触底回升。
　　费用方面，公司2022Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为12.3%/7.5%/7.9%/-6.4%（-2.9/+2.4/+1.7/-5.6pcts YoY），销售费用管理稳步优化，管理及研发费用率提升主要由于公司增加管理人员薪酬和研发开支，财务费用率下降主要得益于海外业务占比提升情况下，受益于人民币兑美元贬值导致汇兑收益增加。
　　▍高空作业设备需求释放，公司竞争力有望持续强化。公司国内风电高空安全升降设备新增市场配套率超90%，其中升降机约30%，免爬器超50%，助爬器近10%；国内市场综合配套率约60%-70%，海外市场综合配套率近30%。在2023年风电装机需求有望加速放量的情况下，随着增量市场风电机组大型化、塔筒高度提高，叠加存量市场降本增效改造，预计风电高空安全作业设备的安装需求将不断提升。公司作为国内最早进入风电高空安全作业设备领域的企业之一，在新增装机市场的份额超过50%，实现全球主要风机制造商和国内五大电力集团客户全覆盖。随着IPO募投的5万台高空作业安全设备项目逐步投产放量，公司市场龙头地位有望进一步巩固。
　　▍风险因素：风电装机增长低于预期；公司海外市场拓展不及预期；原材料价格持续上涨等。
　　▍投资建议：基于公司2022年三季报，考虑风电装机及原材料成本下降幅度低于预期，以及公司产品价格压力有所加大，我们下调公司2022-24年净利润预测至1.90/2.71/3.39亿元（原预测值3.08/4.05/5.01亿元），对应EPS预测分别为1.25/1.79/2.23元，现价对应PE分别为29/21/16倍。当前风电零部件行业可比公司（大金重工、禾望电气、新强联）2023年基于Wind一致盈利预期的平均PE约23倍，并考虑公司在风电高空作业设备领域的龙头地位和显著盈利优势，给予公司2023年25倍PE，对应目标价45元，维持“买入”评级。