长江证券-厦钨新能-688778-2022年三季报点评：产线转换影响产量，出货盈利环比持平-221031

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　　事件描述Table_Summary2]厦钨新能发布2022年三季度业绩报告，2022Q1-Q3实现营业收入220.30亿元，同比增长113.62%；实现归属净利润8.59亿元，同比增长115.28%；实现扣非净利润7.73亿元，同比增长105.38%。拆分至三季度，2022Q3实现营业收入77.27亿元，同比增长106.38%；实现归属净利润3.27亿元，同比增长120.52%；实现扣非净利润3.16亿元，同比增长118.48%，环比增长1.94%。
　　事件评论拆分至三季度来看，公司正极业务出货量估算在2.2-2.3万吨，环比Q2略微增长，主要源于：1）钴酸锂产线切换至三元产线，导致近2个月产能受影响（估算影响力度在千吨级别）；2）海璟三期2万吨产能于8月份逐步投产，弥补产线转换带来的产量损失。单吨净利方面，估算三季度单吨净利在1.5万元左右，环比Q2持平，预计公司新款高电压产品占比提升带动加工费稳定增长，而产线切换导致产能利用率下降，费用端的增长使得Q3单吨净利环比持平。
　　展望22Q4及2023年，1）产能产量方面：随着产线切换结束以及海璟三期2万吨产能客户认证结束以及爬坡，Q4正极出货量有望达到3万吨左右，2022年全年出货量在9-9.5万吨左右；2023年来看，公司海璟基地四期3万吨以及改扩建项目1.5万吨有望于下半年逐步落地投产，雅安2万吨铁锂基地预计23年Q2投产，全年正极出货量预计在15.5万吨左右（三元10万吨+钴酸锂4万吨+铁锂1.5万吨）。2）单吨净利方面：最新开发4.4V高电压Ni68系产品已实现大批量出货，超高镍Ni 9系材料已通过部分客户认证，处于小批量供货阶段，新产品出货比例的提高有望支撑单吨盈利能力；3）其他新技术正极材料：4.48V钴酸锂2021年完成大批量供货，4.5V于2022年开始批量供货，4.5V+未来将成为研发生产；钠电正极材料完成百公斤级试生产工作。预计公司22-23年实现归母净利13、17亿元，继续推荐。
　　风险提示
　　1、新能源汽车销量不及预期；2、新技术落地进度不及预期。