长江证券-联赢激光-688518-2022Q3点评：业绩超预期，盈利能力进一步提升-221031

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　　[事件描述Table_Summary2]联赢激光发布2022年三季报，2022Q1-3实现营收18.94亿元，同比增长106.80%；归母净利润1.87亿元，同比增长232.33%。其中，2022Q3实现营收9.07亿元，同比增长131.75%，环比增长47.49%；归母净利润1.17亿元，同比增长267.09%，环比增长112.19%。
　　事件评论
　　订单验收加速，净利润维持高增。2021年公司新签订单35.99亿元（含税），同比增长138.66%，2022年逐步验收，驱动2022年前三季度营收同增107%，归母净利润同增232%；Q2、Q3连续两个季度营收同增超100%，净利润同增超200%，预计四季度公司订单继续验收，营收利润有望保持增长。
　　规模化效应显现，净利率持续提升。此前公司人员增速高，费用增加大，2021Q4和2022Q1净利率受压制。随着2021年订单在2022年验收，规模化效应得到兑现，同时公司人员增速逐步受控、加强产品标准化工作，规模化效应进一步显现。2022Q3公司销售净利率达12.91%，环比持续提升（Q1为4.03%，Q2为8.99%）。未来随着订单验收、公司标准化工作的推进及人员的培训等，盈利能力有望进一步提升。
　　订单水平维持高位。2022H1公司新签含税订单20.45亿元，同比增长6.45%，在手含税订单44.48亿元，同比增长62.28%。Q3公司订单进一步增长，截至9月末，公司合同负债16.42亿元，在Q3验收加速的情况下，合同负债继续维持高位；存货达26.34亿元，环比进一步增长，再创历史新高。公司订单增长主要系公司积极拓展客户取得显著进展。预计Q4随着大客户及主要客户等订单逐步落地，公司订单有望进一步增长。
　　 4680大圆柱持续推进，激光焊接有望迎增量。8月以来，特斯拉给出4680大批量生产预期；亿纬锂能自主研发46系列大圆柱电池的系统产品在研究院中试线成功下线；宁德时代、亿纬锂能获得宝马大圆柱系列百亿欧元合同，将分别在中国和欧洲各自建立两座电芯工厂，每座工厂的年产能将达20GWh；远景AESC与宝马合作且将在美国投建30GWh46大圆柱产能。46系列大圆柱电池，激光焊接难度变大，焊点变得更多，价值量增大。
　　公司与国内主流的46大圆柱客户均有合作研发，先发优势明显。
　　推进海外市场布局，积极拓展海外业务。此前，公司公告在德国设立子公司，投资金额110万美元，设立德国联赢旨在使其作为公司开展欧洲业务的窗口，有利于公司拓展欧洲市场。海外市场此前因疫情等因素扩产比国内慢，2023年包括LG、SK等成熟电池厂和Northvolt等新兴电池厂有望加速扩产，同时国内电池厂加快出海步伐，预计2023年海外市场电池厂招标增速仍较高。公司积极拓展海外市场，有望充分受益。
　　维持“买入”评级。短期来看，公司将继续受益于国内外电池厂扩产；中长期来看，公司持续加强非动力电池领域拓展，平台化初现，成长性良好。预计公司2022-2023年归母净利润分别为3.37、5.67亿元，对应PE分别为31、19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新能源汽车销量不及预期，电池厂扩产不及预期；2、竞争加剧导致公司订单不达预期和盈利能力受损。