浙商证券-2022年三季报点评：先进制造的优势和分化-221101

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　　2022年三季报已披露完毕，我们对此进行分析。整体而言，亮点集中在以科创板、创业板和北证为代表的先进制造，但结合环比，也应关注其中的分化。
　　盈利增速：双创亮眼，边际改善
　　整体维度来看，全A 2022年前三季度归母净利润增长1.4%，增速较中报再度下滑，但边际斜率有所放缓；分板块来看，主板、创业板、科创板、北证的前三季度归母净利润增速分别为0.7%、10.6%、16.7%和27.4%，其中双创较中报大幅改善；分产业链来看，上游资源2022年三季报业绩增速领先，消费、制造、公共产业边际回暖；分行业来看，资源材料类行业归母增速边际下滑，消费行业内农林牧渔业绩反转，制造行业多边际小幅改善。
　　盈利能力：整体下滑，创业改善
　　整体维度看，2022年Q3全A非金融ROE-TTM为8.2%，较中报再度下滑0.3个百分点，主要受销售净利率、权益乘数下降所驱动。分板块来看，主板、科创板、北证ROE-TTM均较Q2出现下滑，而创业板则较上期改善0.5pct。分产业来看，必需消费和公共产业ROE-TTM较Q2分别提升0.8和0.2pct，中游材料则较上期下滑3.8pct，其余产业则较上期小幅下滑。分行业来看，仅农林牧渔、综合、公用事业、社会服务、电力设备、通信和汽车7个行业ROE-TTM较Q2出现改善，产业分布上较为分散。
　　赛道：关注储能、光伏/半导体设备
　　考虑到传统行业分类的局限性，我们结合指数再分类数据库进行下沉和分析：就盈利水平来看，以整体法统计各赛道2022年前三季度归母净利润增速，相较于大消费和大周期，亮点主要在大科技。就绝对增速来看，电动车、光伏、储能、半导体、航空发动机等领域2022年前三季度归母增速超50%。值得注意的是，电动车景气延续下降，上游环节累计归母增速已连续三季度下滑，中游环节已由2021Q4的210%降至2022Q3的88%。与此同时，光伏设备、储能、光伏下游以及半导体设备2022年三季报归母增速则较中报出现提升，环比分别改善了7个百分点、33个百分点、22个百分点和7个百分点。
　　就盈利能力来看，就ROE-TTM来看，大科技内光伏储能、光伏下游、光伏设备、电车上游、半导体设备等13个赛道，大消费内生猪养殖、医药外包等7个赛道，以及大周期内的环卫等3个赛道，三季度ROE-TTM较中报明显提升。
　　风险提示
　　疫情反复超预期；产业进展低于预期；数据统计误差。