方正证券-巨星农牧-603477-成本保持领先，出栏持续兑现 -221031

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　　事件：2022年10月28日，公司发布2022年三季报，实现营业收入25.16亿元，同比+20.72%；归母净利-0.97亿元，同比-147.78%。单季度看，2022Q3实现营业收入9.9亿元，同比+57.29%，环比+25.24%；归母净利1.67亿元，同比+295.41%，环比+254.35%。
　　点评：
　　生猪出栏持续兑现，明年出栏可期。公司Q3生猪出栏约37.4万头，其中仔猪出栏约14.5万头，2022前三季度生猪出栏合计105万左右，预计公司全年能够接近完成2022全年150万头的生猪出栏目标。公司Q3在建工程10.78亿，环比+12.9%，在建工程进度持续加速，Q3生产性生物资产3.93亿，环比+8.2%。
　　公司目前能繁母猪与后备母猪存栏合计约15万头，我们判断公司生猪产能扩张速度稳健，基本可达到明年出栏250万头肥猪的目标。
　　生产成绩持续改善，成本保持稳定。公司已形成饲料生产加工+畜禽育种、繁养殖为一体的完整产业链，通过先进育种方法+知名公司PIC优良种源，并Pipestone合作形成成熟模式管控，有效保障生产效率和生物安全，降低养殖成本。公司三季度生产成绩持续改善，PSY维持在28左右，料肉比可达2.67左右，育肥出栏率92%。三季度公司生猪养殖完全成本约16.8元/kg，我们认为公司在今年饲料成本持续上升，以及行情好转情况下农户代养费用上升的情况下，依然能够保持成本的稳定与管控，足以说明公司管理能力出色。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为43.80、75.77、101.26亿元，归母净利为1.76、14.39、15.83亿元，对应2022-2024年的PE为55.21、6.73、6.12，维持“推荐”评级。
　　风险提示：畜禽产品价格波动风险；养殖行业疫病风险；原材料价格波动的风险；自然灾害风险。