财通证券-中国重汽-000951-Q3 业绩筑底，环比改善可期-221101

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　　事件：公司发布2022年第三季度报告，前三季度，公司实现营业收入224.55亿元，同比减少54.11%；实现归母净利润3.57亿元，同比减少68.98%；实现扣非归母净利润3.34亿元，同比减少69.32%。其中Q3公司实现营业收入71.24亿元，同比减少20.24%；实现归母净利润0.36亿元，同比减少73.66%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比减少74.25%。
　　毛利率同比有所下滑，控费效果较好。Q3毛利率为6.00%，同比-0.60pp，环比-2.09pp。我们认为毛利率同比下滑主要系公司Q3销量同比下滑27.3%导致规模效应减弱。Q3销售费用率1.44%，同比+0.57pp；管理费用率1.06%，同比+0.52pp；研发费用率0.73%，同比-1.37pp；财务费用率-0.37%，同比0.19pp。
　　发力智能网联和新能源重卡，重卡销量蝉联行业第一。在新能源重卡方面，自主开发全系列电驱桥和混动系统技术，实现各系列整车匹配，完成多细分场景、多车型、多技术路线产品布局，并在港口、钢厂、城配物流等实现突破。在自动驾驶方面，实现技术、功能上的迭代升级，加快多场景复制和商业化落地，持续赋能港口、园区应用等自动化建设新业态。根据中国商用车网数据，7、8、9月公司分别实现重卡销量1.05万辆、1.30万辆、1.35万辆，蝉联行业第一。我们认为随着疫情影响和排放升级导致销量透支的边际影响逐渐弱化，重卡行业有望逐步走出底部区间，公司作为行业龙头业绩环比改善可期。
　　投资建议：考虑行业下行拖累公司业绩，我们调低公司2022-2024年的盈利预测。预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.08、8.00、12.03亿元，对应EPS分别为0.5、0.7、1.0元，对应PE分别为21.9倍、16.6倍、11.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业政策风险；供应链风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。