安信证券-中国东航-600115-疫情及油汇致业绩承压，静待复苏后反转-221031

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　　事件：中国东航发布2022年三季报，2022前三季度实现营业收入358.50亿元，同比-31.72%；归母净利润-281.16亿元，同比增亏199.54亿元。其中2022Q3实现营业收入164.96亿元，同比-7.28%；归母净利润-93.80亿元，同比增亏64.26亿元。
　　三季度仍受疫情扰动，国内航线供需同比下滑。2022Q3公司国内航线ASK同比-16.96%，RPK同比-16.55%，客座率为67.63%，同比+0.33pts。2022年三季度上海地区整体处于复苏过程中，且8月上旬开始全国疫情散发，国内航线供需同比下滑。2022Q3公司国际航线ASK同比-5.37%，RPK同比+2.80%，客座率为60.46%，同比+4.81pts。
　　国际线方面，由于入境隔离政策优化，海外新增确诊人数趋于平稳，
　　公司三季度国际线需求及客座率同比小幅修复。
　　油价高位压制成本，美元延续涨势带来汇兑损失。公司2022Q3营业成本223.71亿元，同比+13.05%；单位ASK营业成本0.70元，同比+36.27%。三季度航空煤油维持高位，均价同比+93.34%，叠加运量低迷，成本端显著承压。费用端，公司销售、管理、财务费用率分别
　　为3.90%、5.63%、18.45%，同比分别+0.31pts、+0.65pts、+10.57pts。
　　其中财务费用显著提升，主要受到美元升值带来汇兑损失影响。根据
　　半年报披露公司美元净负债41.1亿美元，三季度美元兑人民币汇率升值6.2%，测算得国航三季度美元汇兑损失约为17.1亿元人民币。
　　四季度运量或仍维持低位，期待明年行业持续复苏。受国内疫情影响，10月1日-30日行业日均航班量4950班，仅为2019年同期的33.93%。
　　且近期国内疫情再次反复，预计四季度整体业务量仍将维持低位。随
　　着国内疫情管控能力及隔离政策持续优化，海外新增确诊人数趋于平稳，新航季国际航线显著增班，看好明年行业持续复苏。
　　投资建议：需求端，疫情冲击不改行业复苏趋势，同时国际航班有序增加，五个一限制逐步淡化。供给端，航司运力引进缓慢，中期内供
　　给低速增长具有高确定性。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。
　　公司以上海作为核心基地，区位优势显著，国内及国际航线时刻资源优质，看好疫情后业绩修复。我们预计公司2022-2024年净利润分别为-340.3亿元、7.9亿元、100.5亿元，对应PE为-3x/115x/9x，维持“买入-A”评级。
　　■风险提示：航空需求复苏低于预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值。