方正证券-京基智农-000048-降本稳步推进，业绩符合预期-221101

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　　事件：2022年10月31日，公司发布2022年三季报，实现营业收入21.86亿元，同比-24.11%；归母净利-0.47亿元，同比-112.40%。单季度看，2022Q3实现营业收入10.91亿元，同比+255.03%，环比+72.00%；归母净利润+1.38亿元，同比
　　+221.69%，环比+424.07%。
　　点评：
　　生猪养殖：猪价高景气，公司生猪产能持续释放，单季度营收、利润改善明显。2022Q3公司销售生猪38.41万头，商品猪销售均价23.05元/公斤，均价环比Q2增加55.20%。伴随三季度猪价高景气，公司生猪产能持续释放，单季度实现营收和归母净利明显改善，预计全年能实现扭亏为盈。
　　持续降本增效，成本改善空间较大。截至2022年9月，公司生产成本为约17元/公斤，环比小幅降低，其中高州和贺州的养殖基地已实现整体养殖成本14.8~14.9元/公斤。未来公司持续改善投产初期磨合问题，并提升前期工程养殖效率，着力将徐闻养殖基地生产成本降至16元/公斤，公司整体的生猪养殖单位成本有望快速下降。
　　房地产业务：主要项目去化率情况较为乐观，预计年底负债率明显改善。目前公司在售项目为山海御园和山海公馆，两个主要项目共计货值约150亿。其中山海御园项目货值约110亿，截止2022年9月末，去化率达约90%。山海公馆项目于2022年6月开盘，货值约40亿，目前累计去化率接近40%。鉴于公司房地产项目整体去化率较高，且综合考虑公司房地产业务往年的净利率水平，预计地产项目未来1-3年内可贡献净利总计达约30亿元。且随着部分项目回款在年底确认收入，预计公司负债率会有明显改善。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为90.67、119.34、99.44亿元，归母净利为13.16、18.46、10.20亿元，对应2022-2024年的PE为6.65、4.74、8.57x，给予“推荐”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期风险；猪价上涨不及预期风险；养殖行业疫病风险；自然灾害风险。