华创证券-普莱柯-603566-2022年3季报点评：猪苗、化药改善显著，业绩边际好转-221030

《华创证券-普莱柯-603566-2022年3季报点评：猪苗、化药改善显著，业绩边际好转-221030（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-普莱柯-603566-2022年3季报点评：猪苗、化药改善显著，业绩边际好转-221030（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事项：
　　公司披露2022年三季报：前三季度实现营收8.26亿，同比增长0.57%，实现归母净利1.33亿元，同比下降42.40%，扣非后归母净利1.23亿元，同比下降37.94%。其中，单三季度实现营收3.13亿元，同比增长29.45%，实现归母净利5259万元，同比下降21.54%，扣非后归母净利5017万元，同比下降0.79%。
　　评论：
　　3季度收入显著增长，猪苗、化药表现突出。今年3季度，随着猪价显著回升，下游养殖行业景气度持续向好，动保产品需求逐步恢复正常，公司单3季度收入同比增长29.5%，在同行业中表现前列。其中猪用疫苗收入1.25亿元，创历史新高，同比增长34.4%，化药收入8424万元，同比增长51.3%。禽用疫苗收入9318万元，同比增长6.3%。前3季度来看，猪用疫苗收入3.04亿元，同比增长4.3%，相比上半年同比增速已经转正；禽用疫苗收入2.69亿元，同比下降4.0%；化药收入2.25亿元，同比下降3.2%。4季度猪价中枢有望继续上行，养殖利润高位维持，叠加补栏情绪的好转，预计四季度收入端有望持续改善。
　　非经常性因素拖累利润端表现，主业利润持续向好。今年3季度，公司实现归母净利5259万元，同比下降21.54%，扣非后归母净利5017万元，同比略降0.79%。从报表端看，主要受到计入当期的政府补助金额下降、所持基金投资公允价值变动收益减少、以及参股公司中普生物亏损等因素影响，剔除上述因素外，公司主业利润环比2季度有明显改善。今年3季度公司毛利率64.1%，环比增加1.5pct，连续3个季度迎来修复。净利率16.8%，环比增加0.8pct，同样连续3个季度改善。
　　持续重视研发创新和产能升级，未来增长前景可期。多年来公司持续强研发投入、坚持研发创新驱动公司发展策略，产品梯队不断完善，形成完备的猪、禽等经济动物产品管线，并不断实现产品升级换代，后续预计仍将有包括伪狂犬变异株活疫苗、猪瘟E2疫苗、圆支二联一针型疫苗等在内的具备良好市场潜力的新品种推出；与此同时，公司加大在犬、苗等宠物动保管线的研发布局，包括猫三联、犬四联、驱虫药等多个品种研发顺利推进，为将来打开新的增长曲线奠定坚实基础。此外，公司和兰研所合作研发的非洲猪瘟亚单位疫苗也正按照农业部应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关试验研究，后续有望提交应急评价申请，若后续该产品上市，有望显著抬高公司经营天花板。
　　在产能方面，公司3季度顺利完成定增项目，有序推进包括高致病性禽流感疫苗、新型基因工程疫苗等新产能的建设和升级，加快补齐生产端的短板。在营销方面，战略客户部深入推进TOP30大客户开发，着重提升重点客户覆盖率和份额，有望充分受益于下游养殖端规模化、集约化发展带来的需求红利。
　　投资建议：把握行业景气向上周期，关注公司研产销持续升级成果，维持对公司“强推”评级。基于下游养殖端产能恢复节奏，我们调整预测公司22-24年归母净利为1.95、3.21、3.92亿元（前值为2.25、3.22、3.97亿元），对应22-24年PE分别为41、25、20倍，考虑同业可比公司及公司历史估值水平，维持目标价至30元，对应23年33倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：新品研发进度不及预期；下游需求恢复不及预期；市场竞争加剧。