西部证券-分众传媒-002027-2022年三季报点评：广告需求承压，静待市场回暖-221031

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　　事件：分众传媒发布2022年三季报，第三季度公司实现营业收入25.18亿元，同比下滑34.11%；归母净利润7.27亿元，同比下滑52.23%。前三季度实现营业收入73.70亿元，同比下滑33.89%；归母净利润21.31亿元，同比下滑51.82%，低于市场预期。
　　广告需求暂时承压，收入实现环比增长。多地疫情影响下广告市场需求恢复不及预期，导致公司前三季度收入同比下滑。根据CTR，2022年1-8月国内广告市场花费同比下滑10.7%，但自6月以来，月度广告市场花费同比跌幅持续收窄，公司收入也恢复增长态势，第三季度营业收入环比上一季度增长31.6%。
　　利润率水平稳定。公司22年点位规模并未扩张，价格竞争态势放缓，整体成本可控，重点城市点位陆续恢复经营后，利润迅速恢复，第三季度公司毛利率环比增加12.5pct至64.7%。若扣除本季度公司持有的其他非流动金融资产确认公允价值变动损失3.49亿元，公司归母净利润同比下滑29.3%，利润跌幅小于收入跌幅。
　　龙头优势稳固，静待广告市场回暖。我们认为行业低迷并未影响公司在点位资源以及客户结构上的核心优势，公司仍然是广告主扩大线下影响力的首选投放渠道，随着广告市场需求逐步回暖，公司主营业务收入仍有较大提升空间。
　　盈利预测与投资建议：考虑到广告需求较弱，我们下调公司2022/23/24年营业收入至100.62/136.35/162.34亿元，同比-32.2%/+35.5%/+19.1%；归母净利润分别为30.09/55.91/66.74亿元，YoY-50.4%/+85.8%/+19.4%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑，疫情反复影响广告投放，行业竞争恶化。