海通国际-利率债月报：货基调整压力不大，债市行情继续演绎-221030

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　　Q3货基分析：货基调整压力不大
　　截至22Q3，货币基金规模10.6万亿元，环比小幅增长。机构投资者比例自16年末持续下降，杠杆率偏低，久期在历史中等偏上水平。
　　机构持仓占比较高的货基，其杠杆率、久期、流动性情况如何？22Q3投资者占比在70%以上的货基共计4.27万亿元、占货基总规模的40.1%。其中杠杆率超过（含）110%的占比14.2%、投资组合平均剩余期限超过（含）90天的占比14.4%、债券存单仓位超过（含）50%的占比16.7%、流动性资产占比低于20%的占比3.9%。可见，当前无论是货基规范程度还是债市行情都好于16年，若部分货基调整指标，后续影响有限。
　　11月债市展望：行情继续演绎。
　　四季度策略报我们认为债市行情未完（20220929《2022年四季度债市展望：行情未完》），10月月报认为冲高之后利率或将重新回落（《利率债10月报20221009：冲高之后，利率或将重新回落》），10Y国债利率区间或在2.60%~2.75%。
　　展望11月我们依然认为久期策略有望仍占优，维持2.60%~2.75%的区间判断，推荐流动性好的十年利率债和超长债。从基本面看，虽然10月社融增速较难回落、地产降幅或收窄，但出口或进一步下行、消费受疫情影响依然较大。从货币政策看，人民币贬值阶段性暂缓，资金面或维持宽松。从供需格局看，11月政府债供给或将明显回落，外资已经在二级市场转为净买入债券，资产荒现象继续。
　　10月债市回顾：债市大涨
　　10月资金面平稳、美债利率大幅上行后回落、经济延续弱修复走势，长短端利率月中窄幅震荡后大幅下行。二级市场最大净买入机构依次为基金和农商行，境外机构（及其他）转为日均净买入；7-10年国债政金债主要是农商行净买入。
　　资金利率小幅上行，R001/R007/DR001/DR007月均值环比上行4/8/1/3BP，票据利率月末回落、月均值低于9月，存单量跌价升。利率债净供给环比减少1813亿元，地方政府债发行规模环比增加3676亿元。1Y国债/国开债利率下行11BP/1BP至1.74%/1.88%，10Y国债/国开债利率下行9BP/15BP至2.67%/2.79%。
　　基本面：Q3经济修复向好，10月产需环比偏弱，CPI或回落
　　Q3经济修复向好，同比增速回升至3.9%，季调环比增速3.9%、创20Q3以来新高。9月经济持续改善，工业增加值增速扩大，但服务业生产指数回落；环比来看，工业、投资和消费皆改善、均创今年7月以来新高。10月以来中观高频数据显示产需环比偏弱，沿海八省月均耗煤量环比降幅收窄，钢材产量先下后上，但行业开工率涨跌各半，百城土地成交面积环比增速放缓，30城商品房成交面积周度环比下降，汽车批发周度环比增速转升、零售环比降幅大幅收窄至0%，出口综合指数降幅较大。10月基建高频生产类指标整体环比下降，库存和价格表现分化。物价方面，预计10月CPI或大幅回落，PPI或转负。