海通证券-公用事业行业周报：弱势三季报结束，煤价现货跌VS长协涨-221101

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　　三季度电力行业业绩差强人意，短期调整，但未来可期。上周（10月24日-28日）电力板块跌幅较大。我们之前预期煤炭长协占比提升，火电利用小时环比改善，合理可期电力板块三季度业绩改善，但实际部分公司三季度成本改善并不明显，甚至个别公司盈利为负，电力板块整体业绩表现差强人意。此外根据中电联预测，预计迎峰度冬期间全国电力供需总体仍持续紧平衡，并且在电力保供的需求下，我们认为电力行业所面临的首要问题是缺少资金。总体而言，电力行业盈利持续亏损，三季度改善不明显，短期有所调整。但是长期来看，我们认为电力行业盈利可期，而未来盈利将依靠煤价端还是电价端则需要视煤价的走势而定。
　　长协煤价上浮，电力板块或短期承压长期向好。10月31日长协煤价上涨，我们认为可能会对煤炭构成短期利好，对电力会构成成本压力。但此次长协煤上涨（10月31日）是在现货煤价下跌三天之后（10月25-28日京唐港Q5500煤价由从1633元/吨下降至1600元/吨）。我们认为如果未来现货煤价下跌，可能会导致长期封存的长协煤价也有所下跌，因此如果2023年煤价受制全球经济拖累而回落，或许反而对电力企业有利。
　　若煤价持续强势，电价或有上浮空间。1、电厂库存高位，10月20日-26日纽卡斯尔Q5500煤价从154美元/吨降低至149美元/吨。2、回顾两次电力股价和煤价的关系：1）22年8月9日-30日，煤价从1140元/吨涨到1257元/吨，同时电力股却上涨，我们当时预期电力板块Q3盈利可期。直到9月初煤炭限产，来水继续疲软，现货煤价加速上涨，电力股股价见顶，滞后煤价上涨一个月。2）22年3月11日，煤价见顶（1669元/吨）回落，而电力股至4月11日才见底跟随启动，又滞后一个月。我们认为主要是因为当时俄乌冲突的影响，以及在我国全年GDP5.5%的增长目标下，担忧煤炭需求过旺，电力公司难盈利。3、对于近期的电力板块下跌（10月24日-28日）我们认为：一般电力需求大增下，煤价强势，火电企业难免“吃亏”，22Q3部分电厂盈利改善不明显，多数就是由于煤价问题，因此如果22年底煤价仍持续高位，预计电价或有所上涨。
　　电力龙头估值长期低位区间，盈利有望上行。海外电力龙头PE普遍在20倍左右，国内盈利上升期，或被低估。建议关注：火电业绩弹性（华电国际、华能国际、宝新能源，建投能源，皖能电力，浙能电力）；火电转型（华润电力，中国电力）；水火并济（国电电力，湖北能源，国投电力，大唐发电），煤电一体化（内蒙华电）；新能源（三峡能源、龙源电力、中广核新能源、福能股份、中闽能源、大唐新能源）；水电（长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力，桂东电力，黔源电力）；核电（中国核电，中国广核）；电网（三峡水利、涪陵电力）。
　　风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。