海通国际-公牛集团-603195-首次覆盖：安全用电专家，多成长曲线齐头并进-221031

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　　公牛集团始创于2008年，是集产品研发、制造、销售于一体的民用电工行业龙头企业。公司专注于电连接、智能电工照明、数码配件三类产品，并深刻洞察用户需求，持续推出家居智能化生态化、新能源用电等创新产品。其中，2021年公司在新能源电连接领域取得零的突破，围绕用户使用痛点进行技术创新，先后推出多款新能源汽车便携式充电器、家用交流充电桩产品。智能电工照明业务方面，公司聚焦用户家庭装修完成前环节，包括墙壁开关插座，LED照明，浴霸，断路器以及智能门锁等电工照明产品，满足消费者对于全屋智能家居的消费升级需求。2021年公司实现营业收入123.85亿元，同比增长23.22%；实现净利润27.80亿元，同比增长20.18%。
　　公司产品主要包括电连接产品、智能电工照明产品、数码配件三类。2021年电连接产品业务收入64.13亿元，占比51.78%，同比增长15.58%，电连接产品作为公司的核心业务，依靠品牌优势及五金渠道优势保持平稳增长；智能电工照明产品业务收入55.51亿元，占比44.82%，同比增长36.90%，其中，墙壁开关插座业务收入同比增长29.55%，LED照明业务收入同比增长38.53%，智能电工照明业务增长较快主要因为公司积极拓展新品类，加快构建以无主灯为核心的智能家居生态；数码配件业务收入3.73亿元，占比3.01%，同比下滑10.79%，主要原因为受到新品上市周期及线上线下流量变迁影响。
　　公司产品以境内销售为主。2019至2021年公司境内销售收入占比均在97%以上，2021年公司境内实现营收120.59亿元，占比97.75%，同比增长22.71%；境外实现营收2.78亿元，占比2.25%，同比增长43.06%。同时公司进一步确立ToC、ToB两大营销体系，明确线下五金渠道、装饰渠道、数码渠道及线上电商渠道的协同互补战略，2021年B端渠道销售收入同比增长175.20%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年净利润分别为32.02、37.25、42.49亿元，同比增长15.2%、16.3%、14.1%。公司作为家用电连接及照明龙头企业，参考可比公司给予公司2022年33倍PE估值，对应目标价175.76元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，新品开拓不及预期。