长江证券-新易盛-300502-22Q3下游客户提货加速，Meta开支展望乐观-221031

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　　事件描述
　　10月26日，公司发布2022年三季报业绩，实现营收24.15亿元，同比增长19.6%；归母净利润7.62亿元，同比增长64%；扣非净利润6.53亿元，同比增长51%。
　　事件评论
　　22Q3下游数通客户提货加速，积压存货有所消化：22H1公司下游数通大客户拉货力度相对较弱，公司在海外仓库的存货有明显积压。22Q3受益于下游数通大客户提货，公司营收实现环比高增长。单Q3公司实现营收9.36亿元，同比增长62%，环比增长26%。
　　从存货变化的情况来看，22Q1/22Q2/22Q3存货金额环比变化为+1.39亿元/+1.84亿元/-2.20亿元，积压存货有明显消化，从产能维度，我们判断公司前三个季度交付情况稳定。
　　Meta加大AI能力投入，23年开支展望依旧乐观：Meta预期22年开支在320-330亿美金，23年将达到340-390亿美金，取中值看，同比增长12%。Meta提到将大幅增加AI能力，这将是其23年Capex增长的主要动因，对服务器和网络设备的采购将继续加大。
　　考虑到AI应用对数据中心内部流量带动显著，预计Meta对光模块的采购将持续增长。
　　22Q3毛利率大幅改善，汇兑收益增厚业绩：22Q3公司毛利率达到37.6%，同比+7.8pct，环比+3.2pct，毛利率的大幅提升或受益于：1）产品及客户结构改善；2）汇率变化带来的影响；净利率达32.2%，同比+7.7pct。22Q3管理/销售/研发费用率同比+0.8pct/持平/+1.2pct，受益于美元升值带来的汇兑收益，22Q3公司财务费用率下滑8.3pct。单Q3公司实现归母净利润3.01亿元，同比增长112%；扣非净利润2.95亿元，同比增长126%。
　　后续客户侧突破可期，伴随新厂投放产能有望提振：伴随公司海外产能布局推进，结合公司过往的交付过程中展现的一流品控和扩产能力，我们预计公司有望在北美大客户侧有望看到进一步突破。此外，公司保持和海外头部数通设备商良好合作关系，有望借助设备商渠道交付高端数通产品；海外渠道资源是公司核心优势之一，强化公司触达核心大客户的能力。同时公司国内新厂房正加紧建设，招聘工作也在有序开展，有望于明年看到贡献。
　　公司收购完成参股公司Alpine剩余股权，加码硅光和相干产品技术，完善高端产品矩阵。
　　公司近期发布股权激励，彰显发展信心：9月28日，公司发布2022年股权激励计划，授予数量为157.85万股，授予价格为11.62元/股，并根据考核目标分两期解锁，以2019-2021年营收平均数为基数，第一期目标为2023年营收增速不低于70%，对应营收约为34.40亿元，第二期目标为2024年营收增速不低于120%，对应营收约为44.52亿元。
　　盈利预测及投资建议：22Q3公司下游数通客户提货加速，积压存货有所消化。Meta加大AI能力投入，23年开支展望依旧乐观。22Q3毛利率大幅改善，汇兑收益增厚业绩。
　　后续公司新的大客户突破可期，伴随新厂投放产能有望提振。近期公司发布股权激励彰显发展信心。预计2022-2024年公司归母净利润为9.84亿元、10.50亿元、12.16亿元，对应同比增速49%、7%、16%，对应PE 13倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新的大客户突破不及预期；
　　2、北美大客户需求不及预期。