海通证券-中航西飞-000768-研发项目支出持续高增长，合同负债快速增长彰显下游高景气度-221101

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　　事件：2022年10月28日下午公司发布2022年三季报，2022Q1-3公司实现营业收入283.45亿元（同比+22.66%），归属母公司净利润6.57亿元（同比+8.07%），扣非归母净利润6.05亿元（同比+12.86%），基本每股收益0.24元/股。
　　营收净利有所提升，研发项目支出持续高增长。2022Q1-3公司实现营业收入283.45亿元（同比+22.66%），归属母公司净利润6.57亿元（同比+8.07%），扣非归母净利润6.05亿元（同比+12.86%），营收净利有所提升。单季度来看，22Q3公司营业总收入92.25亿元（同比+14.49%），归属母公司净利润1.74亿元（同比-35.99%），扣非后归属母净利润1.57亿元（同比-38.50%），毛利率7.23%，同比+0.16pct，净利率1.89%，同比-1.49pct。22Q1-3期间费用率3.19%（同比- 0.35pct）；销售费用率0.83%（同比-0.19pct）；管理费用率2.55%（同比-0.01pct）；财务费用率-0.19%（同比-0.14%），主要因为汇兑收益增加；研发费用12.48亿元（同比+33.64pct），费用率0.44（同比+0.04pct），主要因为自筹项目研发投入较上年同期增加，研发费用投入高增为未来业绩提供支撑。
　　合同负债快速增长彰显下游高景气度，货币资金高增，占款能力强。从资产负债表端来看，22Q3末公司合同负债252.43亿元（相比年初+283.26%），占资产比重27.85%，较上年Q3末增加194.89亿元，合同负债高增彰显下游产业高景气度，我们认为这预示着公司未来整体业绩水平有望高增长。2022Q3末公司应收账款222.97亿元，同比+24.78%，占资产比24.60%，应付账款413.20亿元，同比+35.41%，占资产比45.59%，应付账款占资产比>应收账款占资产比，同时应付账款增长率>应收账款增长率，体现出公司的占款能力较强。同时22Q3公司货币资金高增为213.35亿元，相比年初+222.72%，主要由于本期销售商品收到的现金增加，彰显订单充足。
　　国产大飞机事业主力军，供货C919核心机体结构。2022年9月29日，C919大型客机在北京获颁型号合格证，公司作为C919项目的核心机体结构供应商和重要参研单位，承担了C919大型客机翼盒、襟翼、副翼、缝翼、中机身（含中央翼）等5个工作包的研制任务，工作量占C919机体结构的50%以上，其中核心部件外翼翼盒为C919大型客机唯一供应商。随着国产大飞机市场的打开，公司作为国产大飞机事业的主力军，我们预计业绩将得到充分支撑。
　　盈利预测及投资评级。（1）PE估值法，我们预计公司2022-2024年EPS为0.30/ 0.43/ 0.61元/股，结合可比公司估值给予2022年80—85倍PE，对应合理价值区间为24.00—25.50元。（2）PS估值法，我们预计2022-2024每股销售收入为16.20/21.03/26.26元，结合可比公司估值给予2022年1.7-1.8倍PS估值，对应合理价值区间27.54-29.16元/股，综合上述估值法，我们给予公司24.00-29.16元/股的合理价值区间，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；生产运营风险导致不及生产目标等。。