东方证券-桐昆股份-601233-三季度业绩亏损，周期底部等待反转-221101

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　　核心观点
　　三季度业绩承压：公司发布22年三季度报告，前三季度实现营收471.89亿元，同比-6.27%，其中Q3实现营收173.37亿元，同比-14.01%。公司前三季度实现归母净利润19.35亿元，同比-68.59%，其中Q3实现归母净利润-3.66亿元，同比118.06%，是2018年后首次出现单季度业绩亏损。
　　虽然价差有所恢复，但油价下跌造成库存损失：三季度，涤纶长丝的价差其实有所恢复，POY的价差为1236元/吨，环比Q2提升28.04%。但行业库存高企，下游需求不及预期，长丝库存整个Q3季度维持在30天以上，影响销售。此外，原油价格在Q3震荡下行，从季度初的120美元/桶左右跌至季末的90美元/桶左右，导致库存损失。投资收益方面，公司持有浙石化20%的股权，2020Q3后各季度贡献至少6亿的投资收益，但本季度炼化景气度也受影响，公司的投资收益仅7000余万元。我们认为，四季度公司业绩有望逐步回升，纺服需求的好转将带动长丝环节的景气度反转。
　　公司长期成长性仍在：长期来看，公司的成长性仍然可观。从中报可见，公司的在建工程包含福建恒浩年产60万吨绿色多功能片材项目、恒欣新材料60万吨智能化仿真纤维及30万吨差别化功能性建设项目，恒超化纤年产60万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目、嘉通能源年产500万吨PTA、240万吨新型功能性纤维及10000吨苯甲酸、5600吨乙醛石化聚酯一体化项目、嘉通能源年产250万吨PTA、180万吨多功能片材、120万吨功能性短纤维、20000吨增塑剂、7000吨乙醛石化聚酯一体化项目。新项目一方面能提高公司在长丝领域的市占率，另一方面也使公司拓展到了其他聚酯产业链环节
　　盈利预测与投资建议
　　基于当下长丝的景气度以及浙石化的盈利情况，我们下调公司的盈利预期，预计公司2022-2024年每股收益分别为1.10/1.57/2.05元（原预测4.28/5.39/-元），按照22年可比公司平均13倍市盈率，给予目标价14.30元，维持买入评级。
　　风险提示
　　行业景气度长期处于低谷，原油价格波动的风险，炼化景气度下滑导致投资收益不及预期，项目进度不及预期。