中航证券-天士力-600535-费用影响短期业绩表现，三季度环比显著改善-221030

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　　 2022年三季报
　　2022年前三季度，公司实现营业收入61.01亿元，同比增长5.739%;利润总额-2.67亿元，同比减少115.75%;归属于上市公司股东的净利润-3.34亿元，同比减少122.58%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.69亿元，同比减少17.629%;基本每股收益-0.22元，同比减少122.220%。2022年Q3单季，公司实现营业收入20.90亿元，同比增长7.53%;归属于上市公司股东的净利润0.73亿元，同比减少84.70%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.14亿元,同比减少0.06%。非经常性损益影响业绩表现
　　年初至报告期末,公司归母净利润同比大幅下降,主要因公司持有的工-MAB、科济药业等金融资产公允价值下降所致;年初至报告期末，公司扣非归母净利润较上年同期下降17.62%，主要因公司支付美国SutroBiopharma,Inc.许可费1.69亿，剔除此因素影响，公司扣非归母净利润跟上年同期基本持平。
　　多项主营业务稳中有增，化学制剂板块受集采影响业绩承压
　　分业务来看，2022年前三季度,公司中药业务实现营业收入38.71亿元，同比增长7.7%;毛利率70.87%，较去年同期下降了2.04个百分点。化学制剂药业务实现营业收入9.31亿元,同比减少4.890%;毛利率80.059%,较去年同期上升了0.47个百分点。化学原料药业务实现营业收入0.59亿元，同比增长6.36%;毛利率56.649%，较去年同期下降了0.43个百分点。生物药业务实现营业收入1.82亿元，同比增长2.149%;毛利率67.339%,较去年同期上涨了4.03个百分点，医药商业业务实现营业收入9.98亿元,同比增长10.19%;毛利率26.11%，较去年同期增长了0.71个百分点。整体来看，公司核心中药、生物药、医药商业等主业稳中有增;公司化学制剂药板块收入同比有所下滑,主要受蒂清产品自2021年5月起执行新集采价格所致。
　　在研项目顺利推进，研发管线进一步丰富家药监局临床试验批准;拟用于2型糖尿病(T2DM）和非酒精性脂肪肝炎(NASH治疗的培重组人成纤维细胞生长因子21注射液(B1344注射液)获得国家药监局临床试验批准;抗肿瘤药物方面,靶向PD-L1和VEGF的双抗融合蛋白B1962注射液获批进行临床试验。仿制药方面,赖诺普利氢氯噻嗪片通过仿制药质量和疗效一致性评价;注射用硼替佐米获得药品注册证书。随着研发管线顺利推进，公司产品布局进一步提升，有望驱动业绩增长。
　　投资建议:我们预计公司2022-2024年摊薄后（暂不考虑转增股本的影响)的EPS分别为0.83元.0.89元和1.00元,对应的动态市盈率分别为13.37倍、12.46倍和11.05倍。公司作为我国品牌现代中药企业，在创新和传统中药领域均有良好布局，目前中药行业受益于行业政策和新冠需求双重驱动，维持买入评级。
　　风险提示:政策风险、研发风险、市场不及预期风险
　　报告期内，公司多项在研项目顺利推进,研发管线进一步丰富。创新药方面，公司拟用于治疗斑块状银屑病的1.1类创新中药九味化斑丸获得国