华创证券-中国电建-601669-2022年三季报点评：业绩表现符合预期，新签订单继续高增-221031

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　　事项：
　　公司发布2022年三季报：报告期内公司实现营业收入3970.93亿，同比+2.63%，归母净利润86.15亿，同比+18.68%，单Q3实现营业收入1310.65亿，同比-3.70%，归母净利润25.13亿，同比+17.31%。
　　评论：
　　业绩表现符合预期，新签订单继续高增。公司22Q1-Q3实现营收3970.93亿，同比+2.63%；归母净利润86.15亿，同比+18.68%（追溯调整后），单Q3实现收入1310.65亿，同比-3.70%，归母净利润25.13亿，同比+17.31%。订单方面，截至2022年9月，公司新签订单7730.28亿元，同比+48.49%，单Q3新签订单1958.85亿，同比+41.61%，订单增速继续维持高位。分业务看，能源电力/水资源与环境/基础设施/其他业务各新签订单金额3183.51亿/1539.50亿/2872.10亿/135.17亿。分区域看，境内新签合同金额6665.26亿元，同比+55.39%；境外新签订单金额1065.02亿，同比+16.19%。
　　盈利水平小幅改善，现金流情况持稳。公司报告期内综合毛利率为11.66%，同比-0.15pct；单Q3毛利率为11.88%，同比+0.38pct，环比-0.15pct。期间费率7.38%，同比-0.30pct，分项看，管理、财务费率同比各+0.22pct、-0.46pct，研发、销售费率与上年同期基本一致。净利率为3.06%，同比+0.33pct，其中单Q3净利率2.69%，同比+0.31pct。经营性现金流净额为-179.29亿元，同比+1.38亿元，现金流情况保持稳定。收现比88.76%，同比-4.50pct，应收账款及应收票据1308.74亿，较年初+25.60%。
　　增发募资获批，投建营一体化打开价值重估空间。1）定增项目获批：2022年10月，公司非公开发行股票申请获证监会审核通过，拟募集资金不超过149.63亿元，主要用于工程承包类、海上风电项目、补流及还贷。2）并网装机量持续增长：截至2022年6月末，公司控股并网装机容量1912万千瓦，同比+17%，其中清洁能源装机占比超80%。3）抽水蓄能迎来黄金发展期：根据行业中长期规划，2025年、2030年全国抽蓄投产规模将分别达到62GW、120GW，即十四五、十五五各翻一番。考虑到①储能需求空间巨大；②两网规划高于全国；③建设成本逐渐走高，我们认为实际投资额可能超预期。另外，633号文的出台厘清了抽蓄电站成本的传导机制，进一步保证抽蓄电站收益率。公司为抽蓄建设龙头，且积极参与投资运营，未来有望充分受益。
　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2022-2024年EPS各为0.67元、0.79元、0.94元/股，对应PE各为11x、9x、8x。根据分部估值法，给予2022年电力运营板块25x估值，其他业务给予10x估值，2022年目标市值1352亿，对应估值13.4x，维持“强推”评级。
　　风险提示：新能源行业投资增长不及预期，运营业务发展不及预期，现金流恶化风险。