华创证券-片仔癀-600436-2022年三季报点评：高基数下业绩略有下滑，收入、利润均符合市场预期-221031

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　　事项：
　　近日，公司公布三季报。报告期内，公司前三季度实现营收66.15亿元（同比+8.25%），归母净利润20.52亿元（同比+2.04%），扣非归母净利润20.61亿元（同比+2.77%）；单三季度实现营收21.93亿元（同比-3.08%），归母净利润7.38亿元（同比-17.64%），扣非归母净利润7.45亿元（同比-16.39%）。因去年同期首次开通线上直销渠道形成业绩高基数，故今年单三季度收入、利润出现同比下滑，下滑程度符合市场预期。
　　评论：
　　高基数下业绩略有下滑。单三季度，“片仔癀系列”预计营业收入同比负增长，其中销量和单价预计均为负增长；渠道方面，三季度线上占比预计高于今年上半年。推测主要原因为中秋、国庆双节带动下的终端需求恢复；受原材料成本上涨及单价同比下降（主要为线上占比较去年同期下降导致）影响，肝病用药毛利率为80%（同比降3.3pcts）。此外，前三季度，心血管用药（主要为安宫牛黄丸）、日化业务实现收入1.34亿（同比+59.49%）、4.6亿（同比-17.54%）。
　　看好公司长远发展，维持“推荐”评级。今年以来，片仔癀终端实际成交价始终保持在正价及溢价的销售状态，对比过往大部分时期需折价才能销售的历史，目前片仔癀需求端强劲兼具韧性，产品基本面已实现大幅提升；但考虑到消费恢复具有不确定性，我们下调公司22-24年盈利预测至26.0、31.3、37.3亿元（原预测值为28.56/35.96/43.23亿元），同比增速分别为7.1%、20.3%、19.2%，EPS分别为4.32/5.19/6.19元。参照可比公司及自身历史估值，给予23年60倍目标PE（约3倍PEG），对应目标价311.4元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料供给与价格大幅波动风险。