中信证券-迈瑞医疗-300760-2022年三季报点评：业绩符合预期，器械龙头持续高质量稳健增长-221101

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　　公司发布2022年三季报，收入和利润端均持续高质量稳健增长，符合预期。
　　国内局部疫情逐渐回归常态化，公司逐步过渡到高质量发展阶段，业绩节节攀升，长期投资价值显著。短期：重磅新品驱动增长，国内医疗新基建持续扩容+海外高端加速突破。中期：国际化+高端化+平台化，三化持续加速。长期：
　　公司业务仍有巨大延伸空间，强者恒强。我们维持公司2022-2024年EPS预测为7.94/9.55/11.48元，现价对应PE 40/34/28倍，维持“买入”评级。
　　▍22Q3业绩符合预期，疫情逐步缓和助力稳健增长。公司发布2022年三季报，2022年1-9月实现收入232.96亿元（YoY+20.13%），归母净利润81.02亿元（YoY+21.60%），扣非归母净利润80.04亿元（YoY+22.30%）。2022年单Q3实现营业收入79.40亿元（ YoY+20.07% ），归母净利润28.15亿元（YoY+21.40%），扣非归母净利27.57亿元（YoY+23.35%）。2022H1实现收入153亿元（+20.2%）、归母净利润52.9亿元（+21.7%）、扣非归母净利润52.5亿元（+21.8%），收入和利润均稳健增长，主因国内持续受益于医疗新基建的拉动，海外凭借产品力、性价比、营销体系等优势加速突破，特别在北美和RoW地区的快速增长，2022Q3业绩符合预期。
　　▍IVD集采逐步缓和，贴息贷款政策提升未来业绩确定性。肝功生化试剂集采预期逐渐缓和，从安徽化学发光、电生理和骨科的集采经验实施结果来看，我们预计未来的生化试剂集采有助于公司有望借助产品力，实现市场份额提升。关于9月国常会及卫健委发布医疗设备贴息政策，据公司公告，截至10月10日全国已上报超过2000亿元的医疗设备贷款需求，我们预计和公司产品相关的贷款需求将超过200亿元。我们判断贴息贷款政策增加了医院的设备采购资金来源，公司有望凭着过硬的产品质量、优异的性价比在可及订单范围内提升赢单率，预计相关订单今年Q4及明年上半年订单陆续落地，增强未来业绩确定性。
　　▍短期：重磅新品驱动增长，国内医疗新基建持续扩容+海外高端加速突破。板块维度：1.体外诊断IVD板块：2022Q1-3 IVD板块收入YoY+27.5%（国内收入YoY+22%、海外收入YoY+45%），主要受益于海外常规试剂业务的完全复苏和重磅仪器的亮眼装机表现，体外诊断业务报告期内实现了高速增长，其中化学发光引领增长，收入YoY+42%（国内收入YoY+39%、海外收入YoY+60%）；2.生命信息与支持：2022Q1-3收入YoY+15.5%，受益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群的突破，维持增长趋势，其中微创外科业务实现了翻倍以上的增长；3.医学影像业务：2022Q1-3收入YoY+18.5%（国内收入YoY+17.5%、海外收入YoY+20%），主要受益于超声采购活动回暖，全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来了海内外高端客户群的突破，使得医学影像业务报告期内完成了快速增长。
　　▍中期：国际化+高端化+平台化，三化持续加速。逐渐过渡到后疫情期间，公司三化均有所加速：1.国际化：疫情驱动公司进入国际化新阶段。2022年前三季度生命信息与支持：突破高端医院空白客户270家，产品横向突破已有客户350家；IVD板块：突破重点医院、实验室空白客户230项家，产品横向突破已有客户有80家；超声板块：突破高端医院空白客户的140家，产品横向突破已有90家客户，突破新客户的同时带动其他产品渗透现有客户；2.高端化：多点开花。生命信息与支持方面：监护仪、麻醉机步入全球引领阶段；体外诊断方面，2021年公司通过收购全球顶尖的专业IVD原料供应商HyTest，补强核心原料自研自产能力；医学影像方面：通过Resona系列技术突破，驶入高端蓝海市场；3.平台化：智慧医疗实现高维度平台化，兽用器械、微创外科新兴业务开启增长新动能。智慧医疗解决方案：将充分发挥公司多产品优势，实现更高维度的平台化，是终极形态的跑马圈地，兽用医疗方面，市场发展潜力巨大；微创外科方面，公司专注于国内市场较快增长的硬镜业务，已推出硬镜系统及腹腔镜手术器械产品；骨科方面，公司已经完成创伤、脊柱、关节全品类布局，有望借助集采快速放量，中期来看，预计公司三化将持续加速。
　　▍长期：公司布局业务仍有巨大延伸空间，强者恒强。医疗器械行业具有产品更新迭代属性，造就强者恒强的行业特征。迈瑞医疗是国内少有的集多产线研发、制造、销售为一体的平台型医疗器械公司，多元化产品布局对应广阔行业空间，将持续打开公司成长新格局。迈瑞已布局的三大传统产线（生命信息与支持、体外诊断以及医学影像）和四个高潜力新业务（微创外科、骨科、动物医疗、以及AED），我们测算所对应的国内、国际可及市场空间分别为1200亿元和7100亿元，而公司在2021年国内和国际收入分别约为153亿元和100亿元，仍有巨大空间。我们预测，2030年公司在国内与海外市场收入总计有望突破1000亿元，其中三大传统产线收入将超过900亿元，新兴业务收入有望贡献近100亿元收入。
　　▍风险因素：中美贸易摩擦升温风险；汇率波动风险；公司新产品研发不及预期风险；公司的客户拓展不及预期；公司并购整合相关风险。
　　▍投资建议：公司作为医疗器械龙头的优势明显，品牌知名度与市场占有率不断提升，长期投资价值显著。维持公司2022-2024年EPS预测7.94/9.55/11.48元，现价对应PE 41/34/28倍。考虑到迈瑞医疗是医疗器械子板块的龙头，参考医疗服务龙头公司爱尔眼科、CXO龙头公司药明康德、医疗影像设备龙头联影医疗2022年Wind一致预测平均PE 61倍，结合公司较快的盈利增长前景，给予估值中枢50倍PE，对应目标价397元（维持），维持“买入”评级。