中信证券-科前生物-688526-2022年三季报点评：同环比高增，业绩略超预期-221101

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　　后周期景气向上，公司有望量价齐升。公司核心产品伪狂、腹泻竞争力充分，后续还有多个大单品储备，非洲猪瘟疫苗研发稳步推进。考虑到短期内公司利润仍处于恢复期，我们下调2022-2024年盈利预测，预测2022-2024年EPS为0.90/1.24/1.60元（原预测为1.31/1.68/1.97元）。动保行业2023年wind一致预期平均PE估值约为20倍，考虑行业平均估值以及公司在产品研发领域的优势地位，给予2023年25倍PE估值，对应目标价31元，维持“买入”评级。
　　▍科前生物2022年前三季度实现营收6.87亿元，同比-11.50%，归母净利润2.83亿元，同比-26.56%，其中Q3实现营收2.93亿元，同比+26.97%，环比+53.37%，归母净利润1.24亿元，同比+24.61%，环比+81.89%。我们对此点评如下：
　　▍养殖景气带动，业绩恢复略超预期。公司Q3实现营收2.93亿元，同比+26.97%，环比+53.37%，归母净利润1.24亿元，同比+24.61%，环比+81.89%。月度趋势来看，9月收入同比环比高增。分产品来看，Q3各产品全面增长，其中腹泻增长更快，主要系集团上量带动。批签发数来看，2022Q3腹泻、圆环疫苗批签发同比增速较好，高于伪狂犬疫苗批签发同比。利润率和费用率来看，Q3公司毛利率73.19%，同比+0.05pct，环比+0.78pct；净利率42.44%，同比-0.80pct，环比+6.65pcts；总费用率23.99%，同比+0.84pct，环比-8.14pcts。展望后续，伴随着生猪存栏的逐步恢复和猪价高位景气，我们预计公司后续有望量价齐升，业绩有望逐步向上。
　　▍拟定增建立P3实验室，打开研发新空间。根据公司公告，公司拟向陈焕春、吴斌、何启盖等六名实控人发行不超过876万股，发行价格为18.48元/股，募集不超过1.6亿元投入生物安全实验室。我们认为一方面此次实控人参与定增彰显公司中长期发展信心，另一方面P3实验室建成后将助力公司抢占行业科技创新制高点，在非洲猪瘟等高致病性疫苗研发上公司有望再下一城（公司已参与或主持一批高致病性病原微生物方面的国家和湖北省重大、重点项目，急需高级别动物生物安全实验室进行相关病原分离、攻毒、效检等相关科研及生产辅助工作）。
　　▍持续推进研发创新，大单品储备丰富。公司产品研发能力、大客户服务能力、渠道深耕能力行业领先，核心产品伪狂、细小、腹泻等疫苗市占率持续提升。
　　目前公司主要在研新品进展顺利，后续还有圆环和副猪二连亚单位疫苗、腹泻三联苗、圆支联苗、伪狂猪瘟联苗、圆环2D、猫三联等大单品储备，非洲猪瘟疫苗研发也稳步推进。
　　▍风险因素：畜禽价格不及预期；牲畜疫情大范围扩散；技术创新的风险；新品推广不达预期；行业竞争加剧；动保产业政策变动。
　　▍盈利预测、估值与评级：后周期景气向上，公司有望量价齐升。公司核心产品伪狂、腹泻竞争力充分，后续还有多个大单品储备，非洲猪瘟疫苗研发稳步推进。考虑到短期内公司利润仍处于恢复期，我们下调2022-2024年盈利预测，预测2022-2024年EPS为0.90/1.24/1.60元（原预测为1.31/1.68/1.97元）。
　　动保行业2023年wind一致预期平均PE估值约为20倍，考虑行业平均估值以及公司在产品研发领域的优势地位，给予2023年25倍PE估值，对应目标价31元，维持“买入”评级。