国泰君安-首旅酒店-600258-2022年三季报点评：区域管控拖累业绩，关注资产整合高端突破-221101

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　　投资要点：
　　业绩符合预期，增持。考虑疫情影响，下调2022/23/24年EPS至0.34/0.60/0.99（-0.52/-0.30/-0.19）元，疫情后酒店进入资产整合期，龙头非线性增长。首旅处于品牌升级加速布局高端阶段。考虑23年行业仍受疫情影响，以24年业绩作为估值参考，目前酒店24年行业平均估值为28xPE，考虑首旅自身优势和品牌升级空间，给予2024年高于行业平均的29xPE估值，下调目标价至28.71元。
　　业绩简述：22Q3单季营收15.07亿/-4.72%，归母净利润5,290万元/-11.64%，归母扣非净利3,886万元/-12.10%；前三季度营收38.38亿/-18.79%，归母净亏损3.31亿，归母扣非净亏损3.96亿；
　　区域因素拖累经营恢复落后，但本身已有预期。①前三季度：酒店收入同比-17.45%，营业亏损4.77亿；景区收入-42.06%，营业利润1983万；②整体门店RevPAR同比-5.9%，同店RevPAR同比-8.6%，恢复较慢既有区域管控因素，也有产品结构影响。
　　拓店的规模与质量仍有较大提升空间。①22Q3单季新开门店279家，关店333家，净减少54家，核心品牌新开86家，净减少59家，轻管理新开193家，净增加5家；②拓店环比加速同比放缓，核心品牌净开86家与头部两家仍有量级差异，BD团队仍在建设，追赶龙头拓店尚需时间；③近期公司正加速推进集团资产的整合，对中高端直营店和高端品牌的建设和布局也在加速推进。
　　风险提示：行业竞争加剧，开店速度不及预期，云酒店模型不稳定。