长江证券-千禾味业-603027-2022年三季报点评：渠道扩张显成效，费效提升支撑盈利-221031

《长江证券-千禾味业-603027-2022年三季报点评：渠道扩张显成效，费效提升支撑盈利-221031（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《长江证券-千禾味业-603027-2022年三季报点评：渠道扩张显成效，费效提升支撑盈利-221031（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2022年前三季度公司实现营业总收入15.54亿元（+14.63%），归母净利润1.87亿元（+42.05%），扣非净利润1.82亿元（+38.57%）；单Q3公司实现营业总收入5.39亿元（+14.75%），归母净利润6853.87万元（+3.7%），扣非净利润6753.86万元（+2.87%）。
　　事件评论
　　酱油增长维持稳健，渠道扩张效果显著。分产品看前三季度营收：酱油9.27亿元（+10.35%），单Q3（+10.13%）；食醋2.63亿元（+14.2%），单Q3（+4.62%）；其他产品1.19亿元（+25.54%），单Q3（+24.19%）；酱油产品维持稳健增长，而新品项增量也拉动公司增长加速。分地区看前三季度营收：东部3.27亿元（+5.51%），单Q3（+2.56%）；南部1.02亿元（+6.56%），单Q3（+13.76%）；中部1.54亿元（+28.58%），单Q3（+27.21%）；北部2.43亿元（+25.85%），单Q3（+20.8%）；西部7.04亿元（+13.08%），单Q3（+11.25%）；截至22Q3末，公司经销商达2033个，环比增加6.83%，其中外围市场的经销商增幅相对较大，中部的增加最多，达41个；在渠道扩张的驱动下，外围市场增长相对较快。
　　成本端压力仍存，费效提升支撑盈利能力稳健。2022年前三季度公司的归母净利率提升2.33pct至12.06%，其中：毛利率-6.69pct至34.74%，期间费用率-9.68pct至19.46%：销售（-9.05pct）、管理（-0.24pct）、研发（-0.13pct）、财务（-0.26pct）；单Q3公司归母净利率下降1.35pct至12.71%，其中：毛利率-6.41pct至33.55%，期间费用率-4.5pct至18.33%：销售（-3.11pct）、管理（-0.15pct）、研发（-0.95pct）、财务（-0.29pct）。成本端压力仍然较大，费用端的效率提升（去年同期仍有少量电视广告投放）支撑了公司盈利能力稳健。
　　渠道、产品变革转型，重新出发、风雨兼程。今年以来，行业的经营环境在需求、成本两端仍有较大不确定性。千禾积极拥抱变革，推出了相适应的产品，补足渠道短板，从偏重商超迈向全域营销，拥抱更广大的客群。中长期看，作为深度绑定健康定位的酱油品牌，产品势能将支撑公司的全国化下沉渗透，有望实现行业地位的提升。预计公司2022/2023年EPS分别为0.30/0.42元，对应PE分别为52/36倍，公司自身成长逻辑有望不断验证，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复不达预期，产品延伸不及预期；2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。