方正证券-银泰黄金-000975-三季度业绩承压，内增外扩静待盈利释放-221031

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　　事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收64.32亿元、同比+10%，归母净利润9.3亿元、同比-10%，扣非归母净利润8.98亿元、同比-9%。其中，Q3单季度实现营收24.38亿元、同比+3%，归母净利润3.64亿元、同比-2%，扣非归母净利润3.26亿元、同比-7%。
　　三季度业绩承压，但三费整体控制较好。2022年前三季度公司实现毛利率25.45%、同比-4.82pct，实现净利率15.89%、同比-3.82pct。其中，第三季度公司实现毛利率26.29%、同比-0.27pct，实现净利率16.35%、同比-1.12pct，营业+管理+财务费用合计0.58%、同比-2.72pct。
　　主要矿山增产扩产，外延增储提升核心竞争力。（1）上半年黑河银泰选厂处理能力从750吨/日提升到1250吨/日；（2）玉龙矿业业绩主要体现在下半年，截止8月底玉龙矿业3000吨/日选厂试生产结束，已经正常运营，加上之前2000吨/日选厂，满产可以达到5000/日的处理量，接下来玉龙矿业会加大生产力度，争取完成全年的生产目标；（3）上半年青海大柴旦开采的金龙沟地区高品位矿石入选平均品位4.5克/吨、产金1.57吨，去年同期入选品位3.2克/吨，矿石品位大大提升；（4）芒市华盛金矿属于国内稀有的类卡林型大型金矿，计划生产规模年处理矿石量120万吨，截止上半年公司和交易对方在积极进行资源储量评审备案工作，争取年底前完成备案工作。
　　投资建议：根据公司实际经营情况，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测分别为13.03、19.74和23.96亿元，EPS分别为0.47、0.71和0.86元，对应PE分别为30.37、20.05和16.51倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：公司项目推进不及预期；金属价格大幅下跌；下游需求不及预期。