国泰君安-民生银行-600016-差边际回升，资产质量出现波动-221101

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　　本报告导读：
　　Q3民生银行息差边际回升，但贷款总额下降和非息收入疲弱拖累营收增速，资产质量仍有波动。Q4利润增速或因低基数效应而出现大幅回升，但可持续性仍待观察。
　　投资要点：
　　 投资建议：维持2022-2024年净利润增速预测7.72%/7.98%/8.55%，EPS 0.83/0.90/0.98元。考虑到行业整体估值中枢下移，下调目标价至3.40元，对应2022年0.3xPB，维持中性评级。
　　营收符合预期，息差回升可喜。前三季度营收同比下降16.9%，降幅环比扩大1.4pc。其中，Q3利息净收入同比下降17%，主要原因是信贷投放速度下降——Q3贷款余额较Q2环比下降2%，测算对公贷款（含票据）环比下降近5%；但可喜的是前三季度净息差较上半年上升3bp，可能的原因一是资产端零售贷款占比提升，二是负债成本下降。此外，非息收入同比下降23.3%，拖累营收增速。
　　利润增速或因Q4低基数而重回正增长。前三季度民生银行归母净利润增速为-4.8%，较上半年边际回升。考虑到2021Q4民生银行单季利润存在明显低基数效应，全年利润增速或重回正增长轨道。
　　不良余额下降，但仍存隐忧。虽然22Q3末不良率环比上升1bp至1.74%，但不良贷款余额实现环比下降，因此不良率上升有贷款总额下降的影响；关注率环比上升14bp至2.83%，表明资产质量尚有隐忧。Q3末拨备覆盖率环比微升0.4pc至141.1%。随着民生银行加强存量不良核销和重视发展战略客户，预计资产质量将逐步改善。
　　风险提示：经济失速下行风险、地产信用风险加速暴露。