国泰君安-2022年11月资金面展望：流动性缺口边际扩大-221031

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　　尽管海外加息以及汇率压力加剧，货币政策仍以内为主，11月资金面整体将保持流动性合理充裕，缺口边际扩大。具体来看，11月流动性主要受到季节性因素等正向影响，而政府发债融资仍是最主要的流动性冲击来源。考虑到央行公开市场操作等因素，我们预计2022年11月超储率将回升至1.4%。此外，考虑到12月、1月MLF到期规模不可小觑，以及元旦春节期间资金缺口将进一步扩大，央行降准置换MLF可能在未来三个月落地。
　　摘要：
　　2022年10月资金面回顾：10月资金利率较9月有所抬升，波动加大。R007均值从1.65%至1.98%；DR007均值从1.54%至1.97%；1Y存单利率从1.97%至2.01%；1YSHIBOR利率从2.01%至2.04%；隔夜利率从1.65%降至1.33%，11月上旬资金利率仍将边际回升。此外，“滚隔夜”成交量仍维持高位，基本在6万亿元左右，月底成交量大幅回落至约3.8万亿元。
　　2022年11月流动性缺口展望：若央行不进行任何公开市场对冲，2022年10月流动性缺口约14551亿元。我们预计央行大概率会进行MLF完全对冲，以及搭配逆回购每日续作，流动性可富余至5349亿元。此外，如果11月降准落地，11月存在MLF到期缩量的可能性（缩量2000亿元），此时流动性有约1.4万亿元的富余（按降准25BP测算）。　在暂时不考虑降准的情况下，预计11月超储率将回升至1.4%左右。
　　现金漏损：从季节性角度看，11月居民和企业的取现需求不高，预计10月M0和库存现金对流动性约有800亿元正向贡献。
　　外汇占款：美元指数和美债利率不断走强，预计减少100亿元。
　　政府存款：财政收支上，从季节性角度看，11月财政支出一般大于收入，预计11月财政收支差为-1.1万亿元。政府发债上，1）国债方面，根据财政部发布的四季度国债发行计划，预计11月国债净融资约为6381亿元；2）地方债方面，根据地方债四季度发行计划，预计11月将发行地方债约2500亿元，叠加到期约3793亿元，净融资规模约-1200亿元。预计政府存款环比增加5819亿元，对流动性形成一定冲击。
　　缴准压力：从季节性角度看，预计11月缴准环比增加1070亿元。
　　央行投放：11月OMO市场上将有18400亿元到期量。央行将继续发挥结构性政策精准滴灌作用，预计11月约有1500亿元再贷款投放。叠加逆回购续作，预计央行净投放约1500亿。
　　往后看，经济弱修复、社融弱企稳的背景下，MLF到期高峰来临导致流动性缺口边际加大，降准可期。资金价格方面，资金利率将继续有所上行，波动仍将加大。