中信证券-怡合达-301029-2022年三季报点评：业绩符合预期，三季报业绩环比加速-221101

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　　2021Q1-Q3公司收入18.3亿元（+37.9%），归母净利润4.2亿元（+36.0%），扣非归母净利润4.0亿元（+33.1%）。2022年Q3单季，公司实现营收6.7亿元（+40.2%），归母净利润1.6亿元（+44.9%），业绩符合预期。公司一站式平台服务模式市场需求迫切，供应链管理经验积累深厚，产品定义能力强，品牌先发优势明显，本土化、信息化、数字化优势明显，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。
　　▍2022Q3净利率提升毛利率略有下滑，费用率同比下降。利润率：公司2022Q1-Q3毛利率40.4%，净利率22.8%，同比分别-1.2pcts、+0.5pct；2022Q3单季毛利率40.2%，净利率23.9%，同比分别-4.0pcts、+0.8pct，环比分别-0.8pct、+0.7pct。毛利率下降主要是因为运费及包装费由销售费用转入营业成本核算所致。费用率：公司2022Q1-Q3销售、管理、研发费用率分别为4.2%、6.1%、3.7%，三项费率分别同比-2.3pcts、-0.2pct、-0.1pct，2022Q3单季销售、管理、研发费用率分别为3.8%、5.9%、3.8%，三项费率单季分别同比-1.9pcts、-1.3pcts、-0.6pct。销售费用率降幅较大系运费及包装费由销售费用转入营业成本核算所致；管理及研发费用率随着公司营收规模扩大绝对值保持增长，但费用率总体保持稳中有降，公司盈利能力持续增强。
　　▍锂电行业营收保持高速增长，新业务保持良好增势。2022Q1-Q3公司锂电与3C业务分别占比35%和20%，两部分加总占比达55%。汽车业务占比7%，光伏业务占比5%，工业机器人业务占比4%，医疗和半导体业务均占比3%。锂电、3C、汽车、光伏、医疗业务占比分别较2022H1增长+4pcts/-3pcts/-1pct/ -1pct/-1pct，工业机器人和半导体业务占比与2022H1持平。锂电行业业务增长势头良好；3C行业占比虽有下降但依然占据重要地位；汽车、光伏、医疗业务占比均有小幅下降，但半导体和医疗等新领域总体增势依然良好。
　　▍FB业务释放新增量，海外业务重新起航。FB业务：可标准化零部件，占自动化整机设备零部件比例有限，非标零部件在自动化设备中占据重要地位，且非标零部件以来图定制模式为主，对产线柔性要求高，对公司交付能力要求高，业务壁垒高，FB（非标零部件）有望给公司带来新增量。海外业务：随着海外疫情管控措施的放松，公司海外团队以布局东南亚为开端，拓展海外市场，海外业务重新起航。
　　▍风险因素：新产品开发风险；市场竞争加剧风险；核心人员流失风险；公司规模扩张面临的管理风险；“新冠疫情”引致的经营风险；模式创新风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：结合2022年三季报数据，我们下调2022/23/24年公司归母净利润预测至5.7/8.1/11.0亿元（原预测：6.0/8.5/11.5亿元）。考虑到FA零部件行业涉及下游广泛，长期成长性良好；一站式平台模式市场需求迫切；公司技术经验积累深厚，管理经营模式高效，产品定义能力强，头部效应逐步突显，本土化、信息化、数字化优势明显，用户粘性护城河深筑，FB业务及海外业务有望带来新增量，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。