招商证券-亿纬锂能-300014-Q3业绩超预期，动力、储能业务盈利持续向上-221031

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　　公司公告：2022年前三季度公司实现营收、归母、扣非净利润分别242.83亿元、26.22亿元、21.77亿元，分别同比增长112%、20.3%、2.19%。其中公司Q3营收、归母、扣非净利润分别93.57亿元、13.06亿元、9.83亿元，分别同比增长91.43%、81.18%、39.44%。
　　 Q3业绩超预期。Q3公司本部实现营收93.57亿元，环比增长14%，毛利率约17.3%，环比增长1.34个百分点，归母净利润约10.9亿元，同比增长229%，环比增长92%。公司在Q3实现量利齐升主要系：1、动力、储能电池出货持续增长。2、投资收益贡献可能较大，公司Q3除思摩尔外投资净收益约2.6亿元，其中兴华锂盐贡献可能较大。3、公司Q3非经常损益约3.23亿元，数额较大，主要来自政府补贴。
　　动力、储能电池收入继续快速增长，盈利能力明显修复。预计软包出货近2GWh，环比持平，估算收入约20亿元。预计铁锂出货约5-6GWh，估算收入超过50亿元，环比快速增长。主要系公司在新客户上持续突破，目前已相继向小鹏、零跑、江淮等多家车企配套磷酸铁锂电池，估算动力、及储能业务净利率约4-5%，合计贡献约3亿元。
　　锂资源的投资布局开始贡献。22H1公司参股的兴华锂盐、金昆仑锂业合计贡献投资收益约0.63亿元。公司在22年1月购得兴华锂盐49%股权，尚未公告工商登记办理完成，可能导致H1部分股权投资收益尚未计入，预计该部分已在Q3冲回，预计贡献净利润约2亿元以上。随着23年金海锂业新增产能的投放，预计将带来较大利润弹性，同时有效保障锂资源的供给。
　　锂原、圆柱保持稳定。预计Q3锂原电池收入约5亿元，贡献约1亿元+，而消费类锂电池中，预计Q3圆柱电池收入约15亿元，出货环比略有下滑，可能主要系下游电动工具市场需求不及预期，客户存在一定去库存需求，预计整体消费类锂电池利润贡献约1.5亿元。
　　投资建议：公司在客户、产品方面都已达到一定高度，管理上也支撑了小型锂电、动力储能大锂电两大差异化业务的并行发展，到目前成功发展成中等规模企业。公司当前仍在快速发展阶段，考虑到其资源端贡献的变化以及考虑激励费用的影响，预计2022、2023年归上净利润约31、71亿元（已经分别扣除6.5和3.5亿股权激励费用），调整至110-120元目标价。
　　风险提示：动力客户开拓低于预期，多业务管理风险，新型烟草政策与竞争。