华泰证券-多伦科技-603528-Q3业绩高增，车检市场份额有望提升-221101

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　　22Q3公司营收高增长，前三季度扣非净利润实现同比扭亏22Q1-Q3公司实现营收5.43亿元，同减6.1%；归母净利润0.44亿元，同增189.4%；扣非净利润0.33亿元，同比扭亏。22Q3公司营收2.04亿元，同增47.7%；归母净利润0.19亿元，21Q3为-0.15亿元；扣非归母净利润0.16亿元，21Q3为-0.18亿元。公司22Q3净利润同比明显改善，推断：1）新能源车放量带动公司车检业务营收增长、毛利率提升；2）公司加强费用管控，销售/管理/研发费用率合计同比下行14.7pct。我们认为，随着公司车检运营网络逐步铺开，市场份额逐步提升有望带动收入持续高增长。维持盈利预测，预计22-24年收购EPS为0.13、0.15、0.16元，可比公司平均23E 33.3xPE(Wind)，考虑到公司品牌化连锁经营能力逐步显现，给予23E 50.0xPE，目标价7.50元（前值7.41元），“增持”。
　　费用管控加强，盈利能力&质量同步提升
　　22Q3公司毛利率同比提升13.4pct至46.1%，预计主因公司高毛利的车管业务放量、车检业务毛利率提升。22Q3公司销售/管理/研发费用率分别为10.6%、14.5%、6.9%，同比变化-4.0、-7.9、-2.8 pct，费用率同比下行主因公司加强费用管控。此外，22Q3公司经营性现金流净额同增693.8%，主因公司产业议价能力提升，销售回款增加。
　　车检站运营网络逐步铺开，市场份额有望提升我们认为，目前国内车检市场小企业居多，呈现出小、散、乱的格局，随着国家对机动车监管力度不断增强，具备较高公信力和综合检测实力的检测站将在市场竞争中获得优势，推动行业整合。截至2022/6/30，公司已经在江苏、山东、深圳、湖北、河北、浙江等区域的在营车检站62家，加上在建等情况合计70余家。此外，公司作为国家新能源汽车运行安全检测技术标准的定标单位之一，旗下24个检测站作为新能源车首批试点机构，已陆续开展验证。展望未来，随着公司区域品牌化连锁经营模式不断完善，有望逐步整合产业资源，实现市场份额进一步提升。
　　展望22Q4及2023E，公司营收高增长有望延续我们认为，随着新能源车市场渗透率持续提升，相关车检需求逐步释放，市场空间持续扩张。而公司有望凭借自建车检站及电池/电机/电控系统检测技术积累持续受益，实现营收快速增长。维持盈利预测，预计22-24年公司收入7.62、8.82、10.19亿元，归母净利润0.80、0.92、0.98亿元。
　　风险提示：下游景气度不及预期、车检站建设不及预期。