招商证券-思瑞浦-688536-22Q3单季度业绩承压，车规级芯片研发投入持续加大-221101

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　　思瑞浦自成立以来就专注于模拟芯片，主营产品包括信号链、电源模拟芯片和数模混合模拟前端，并逐渐融合嵌入式处理器，目前数字高压隔离产品和车规级芯片产品均已批量出货。思瑞浦发布2022年三季度报告，结合公告信息，点评如下：
　　前三季度营收和加回利润同比增长，22Q3单季度业绩承压。公司22Q1-Q3营收14.69亿元，同比+64.83%，归母净利润2.77亿元，同比-11.16%，扣非归母净利润2.17亿元，同比-15.96%，剔除股份支付费用2.52亿元的影响后，前三季度归母净利润5.29亿元，同比+32.27%，扣非归母净利润4.69亿元，同比+35.46%，前三季度毛利率58.51%，同比-2.48pcts，净利率18.86%，同比-16.12pcts。单季度来看，22Q3营收4.71亿元，同比+15.83%/环比-15.32%，归母净利润0.43亿元，同比-72.69%/环比-70.15%，扣非归母净利润0.24亿元，同比-82.85%/环比-80.08%，利润端单季度加回股权激励费用之后归母净利润1.32亿元环比仍然-40.92%，单季度毛利率58.9%，同比-3.39%/环比-0.51%，净利率8.9%，同比-29.74%/环比-16.95%。
　　信号链与电源管理芯片营收同比高速增长，22Q3电源管理芯片毛利率承压。
　　22Q1-Q3信号链芯片营收10.35亿元，同比+44.9%，电源管理芯片营收4.33亿元，同比+145.45%，22Q1-Q3信号链芯片营收占比为70.49%，电源管理芯片营收占比为29.51%，前三季度信号链芯片营收占比相比22H1微增0.67pct。从毛利率来看，22Q1-Q3信号链芯片毛利率为62.14%，相比22H1的61.88%持续提升，电源管理芯片毛利率为49.84%，相比22H1的50.08%微降，预计22Q3电源管理芯片毛利率下滑对于整体毛利率产生一定侵蚀。
　　新品研发进展顺利产品线快速扩充，车规级产品研发投入同比高速增长。在新品方面，公司推出一款基于高压、高精密、零漂移运放为核心，采用经典的3运放拓扑的仪表放大器—TPA1286，适用于高共模信号应用，可用于工控、测量、数据采集和医疗等需求。推出全新一代汽车级大电流线性稳压器—TPL8151Q。产品已顺利通过AECQ100认证，与汽车级电源应用需求高度契合，为汽车中的高性能模拟产品、处理器和传感器等产品提供供电电压，前三季度公司车规级产品研发投入同比+202.5%。推出16位单通道全差分SAR型ADC—TPC5160、16位单通道伪差分SAR型ADC—TPC5161、18位单通道全差分SAR型ADC—TPC5180，广泛应用于数据采集、仪器仪表、工业自动化控制、自动测试设备、医疗设备等领域。
　　投资建议。公司信号链业务稳健增长，电源产品线不断壮大，双轮驱动战略路径清晰且成效明显，数字隔离器等新品进展顺利，车规级业务逐步放量，积极开拓嵌入式处理器，基于公司前三季度业绩环比下降，结合当前模拟行业整体景气度趋势，同时考虑到公司22-24年股份支付用分别为4.09/2.04/0.75亿元，我们调整公司22/23/24年营业收入至19.4/24/28.4亿元，调整22/23/24年归母净利润至3.28/5.4/6.73亿元，对应EPS为2.74/4.51/5.63元，对应PE为93.8/57/45.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：核心竞争力风险、市场竞争加剧的风险、供应商的风险、宏观经济波动风险、国际贸易摩擦的风险、疫情反复的风险