华泰证券-策略年度策略：消费“重启”，科技“共生”-221101

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　　2023年或为市场筑底修复的拐点年，把握消费重启+科技共生主线
　　2022年A股“内忧外患”，上半年市场担忧分子端趋势，下半年担忧分子端弹性，海外收水与强美元是全年分母端的压制力。从当前至明年底，我们认为A股或先筑底后修复，4Q22至明年初在美元冲顶压力下或再探底，此后市场逐步筑底修复，23年上半年估值修复先行、下半年盈利接力。23年市场结构与22年或近似镜像，成长+下游占优，消费搭台+科技唱戏，把握社交重启+虚实共生双主线，周期、制造中挖掘细分机会。主题投资可关注共同富裕、社交重启、三大安全、产业基础高级化四大方向下的投资机会。
　　2023年大势：H1估值先行，H2盈利接力
　　2023年全A企业盈利或呈现前平（上半年）后高（下半年），全年归母净利润增速预计+10%；合理PETTM或较当前修复，核心驱动力为国内信贷结构、海外流动性分配环境的温和改善。大势空间上，当前A股具备大部分历史大底特征，但资金面——尤其是产业资本等逆势资金——底部信号略差火候，4Q22大概率继续酝酿双底，第二底或与4月底部位置相当；节奏上，当前制约A股筑底修复的关键变量——外需周期、信贷结构、海外收水，或分别在4Q22、1Q23、1Q23看到“转机”，对应2023年上半年风险溢价筑顶下行、估值修复先行，下半年盈利增速起量，接力推动市场修复。
　　2023年风格：成长、下游占优，与2022近似镜像
　　22年小盘/价值/上游占优，风格是21年趋势的延续和升级，背后的推力分别是剩余流动性扩张、全球利率中枢节节高攀、产业链利润集聚于上游。如果说22年是风格的趋势年，那么23年则可能为风格的拐点年，与22年近似互为镜像：①全球利率中枢或于1Q23见顶后向常态区间靠近，②产业链利润分配沿PPIRM（上游利润占比的锚）→PPI-PPIRM剪刀差（中游利润占比的锚，22.04以来回升）→CPI-PPI剪刀差（下游利润占比的锚，22.07以来回升）移动，分别对应成长vs价值、下游vs上中游超额收益拐点。考虑23年剩余流动性收敛但不转负（资金面“虚实平衡”），预计大小盘均衡。
　　2023年行业：消费搭台、科技唱戏
　　困境反转与景气为王是交易逻辑的两面，对于困境反转，困境是必要非充分条件，唯反转确立才能形成趋势。3Q22公募对消费与科技的配置强度已降至近十年10%分位以下，若便宜尚不足以形成合力，但凡景气剪刀差反转，则赔率可观；于消费，反转契机来自于①线下经济（部分）重启推动地产vs固投剪刀差跌幅收缩，②美债实际利率下移，③医药政策逆风缓和，全球医药投融资周期筑底；于科技，反转契机源于①景气拐点由基建端（通信）向硬件端传导，2Q23全球半导体及消费电子周期或见底，②美债利率下移，③伴随产品周期向上，XR&L3级智能驾驶等虚实共生硬件或突破导入期。
　　2023年主题：共富、重启、安全、产业基础高级化
　　共同富裕、产业基础高级化是人均GDP破万美元后，至2035年成为中等发达国家目标之前，跨越中等收入陷阱的必要要求（降低基尼系数、保持制造业比重）；粮食+能源+国防安全是中美博弈时代背景下的特殊考量；线下经济重启→中低收入群体消费弹性释放，则是23年年度级别重要交易主线。由此出发，共富主题，建议关注职业教育、乡村振兴；重启主题，建议关注大众消费品、航空机场、快递物流、餐饮旅游、广告营销、影视院线；安全主题，建议关注动保、油气设备、储能、军工电子、航空装备；产业基础高级化主题，建议关注机床、机器人、光通信、医疗器械、半导体设计。
　　风险提示：地产销售不及预期，联储收水节奏超预期。