方正证券-森麒麟-002984-看好明年海外轮胎需求回升，高端定位提升全球化竞争能力-221031

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　　导语：高库存弱需求致使三季度业绩承压；看好明年海外轮胎需求回升，泰国二期达产&西班牙项目推进提升业绩。事件：公司发布三季报，公司前三季度实现营业收入47.5亿元，同比增长22.91%，归母净利润6.62亿元，同比增长15.56%。
　　单三季度，实现归母净利润1.84亿元，同比增长4.73%，环比减少24.9%。点评：
　　海外需求较弱，三季度业绩承压。2022年三季度海外库存较高叠加7、8月需求淡季，出口下滑，致使三季度公司业绩承压。
　　库存方面，2022年二、三季度，海运费大幅下滑，滞留存货涌入渠道，致使经销商库存较高。需求方面，美国方面，2022年3月以来，美联储加息影响乘用车需求下滑，轮胎需求受到影响；欧洲方面，受俄乌争端影响，2022年二季度需求下滑严重，三季度需求恢复；国内方面，受疫情反复及防疫政策影响致使上半年需求低迷，三季度以来乘用车销量回升带领配套胎需求回暖。盈利能力方面，2022Q3毛利率19.61%，环比下滑1.94pct。我们估计是公司使用高价原材料库存致使成本承压。
　　投资收益方面，公允价值损益-1.02亿，我们估计是美元上涨致使远期锁汇亏损。
　　展望明年，海外轮胎需求有望回升；成本下行&新项目推进，公司未来业绩有望提升。需求方面，随着国外“双旦”假期来临，去库加快，我们预计明年一季度轮胎库存或将恢复正常水平；叠加轮胎需求偏刚性，短期全球加息影响可能会促使明年需求反弹，看好明年轮胎需求回升。产能方面，根据公告&投资者纪要，泰国二期项目已经建成，产能逐月攀升；西班牙项目顺利推进中；8万条/年航空轮胎（含5万条/年翻新胎）生产线即将建设完成。成本方面，预计公司高价原材料库存或将消耗完毕。三季度原材料价格环比下行。我们看好明年轮胎需求回升，库存成本下行叠加新产能释放，公司业绩有望提升。
　　大尺寸高端化叠加智能制造，提升全球化竞争能力。公司产品结构适用车型档次高，附加值高；智能制造工厂，可大幅提高生产效率，降低人工费用、生产成本，使得公司毛利率水平领先同行业。公司“833plus”战略，全球布局。我们看好公司参与轮胎全球化的竞争能力。投资建议：预计2022-2024年归母净利润为8.99/13.64/18.44亿元，当前股价对应PE分别为18.74/12.35/9.14，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、产能释放进度不及预期、汽车销量大幅下滑。