浙商证券-农业银行-601288-2022年三季报点评：利润增速平稳，不良稳中向好-221031

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　　投资要点
　　农业银行2022Q1-3利润增速平稳，不良稳中向好。
　　数据概览
　　农业银行22Q1-3归母净利润同比增长5.8%，增速环比22H1提升0.3pc；营收同比增长3.6%，增速环比下降2.3pc；ROE（年化）11.8%，ROA（年化） 0.84%；22Q3末不良率1.40%，环比-1bp，拨备覆盖率303%，环比下降2pc。
　　利润增速平稳
　　22Q1-3农业银行归母净利润同比增长5.8%，增速环比提升0.3pc，主要归因释放拨备反哺利润，减值拖累大幅消退。22Q1-3减值损失同比增长1.4%，增速环比回落8.4pc。22Q1-3农业银行营收增速同比增长3.6%，增速环比下降2.3pc，主要归因息差拖累加大。22Q3农业银行净息差（期初期末）环比22Q2下降10bp至1.81%。展望未来，在充足拨备支撑下，预计农业银行利润增速有望保持平稳；但受息差下行压力影响，营收增速仍然面临小幅下行压力。
　　息差环比下行
　　22Q3农业银行净息差（期初期末）环比22Q2下降10bp至1.81%，资产负债两端均环比承压。驱动因素来看：①资产端：22Q3资产收益率环比下降7bp至3.46%，归因贷款占比下行、零售投放走弱，叠加贷款利率行业性下行。22Q3末贷款环比增长2.9%，增速较总资产慢1.4pc。同时，零售贷款环比增长1.1%，增速较总贷款慢1.8pc。②负债端：22Q3负债成本率环比上行3bp至1.82%，归因存款占比下降。22Q3末存款环比增长3.1%，增速较总负债慢1.2pc。
　　展望未来，预计农业银行Q4息差仍面临收窄压力，但随着存款挂牌利率下调红利释放，降幅有望边际收敛。
　　不良稳中向好
　　22Q3末农业银行不良率环比微降1bp至1.40%，不良水平稳中向好。拨备来看，拨备覆盖率环比下降2pc至303%，拨备水平保持充足。
　　盈利预测与估值
　　农业银行利润增速平稳，不良稳中向好。预计农业银行2022-2024年归母净利润同比增长5.78%/6.32%/6.43%，对应BPS 6.40/6.93/7.50元。现价对应PB估值0.43/0.40/0.37倍。目标价3.29元/股，对应2022年PB 0.51倍，现价空间19%。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。