广发证券-建筑材料行业：防水新规正式出台，加速行业提质扩容-221031

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　　事件：22年10月24日，住建部发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》的公告，批准《建筑与市政工程防水通用规范》为国家标准，自23年4月1日起实施。此次防水新规是住建部组织起草的38项住房和城乡建设领域全文强制性工程建设规范之一，在我国工程建设标准规范体系中位于顶层。
　　与现行标准以及此前征求意见稿相比，防水新规正式文件有何不同？防水新规作为行业首部通用规范：（1）全文强制性，明确生效时间。新规由国家层面主推、具有全文强制性，同时，正式文件明确了生效时间，而此前征求意见稿未提及；（2）对各类工程场景提出较高的防水设计年限要求。现行规定要求屋面、卫生间、室内和外墙面等防水防渗工程的最低保修期限为5年，而新规要求地下/屋面/室内/桥梁桥面/蓄水工程的防水设计年限，分别不应低于工程结构设计工作年限/20年/25年/桥面铺装设计工作年限/10年；（3）从三个维度划分防水等级，一级防水的覆盖范围在扩大。现行规定对防水等级划分没有统一衡量标准，基本根据建筑物的重要程度划分，而新规更加科学，从工程部位、工程防水类别、工程防水使用环境三个维度划分防水等级。同时，一级防水的范围相对扩大，更高的防水等级意味着更多的防水材料用量；（4）增加平均设防道数，墙面防水完全新增。防水新规增加了同一面积上的防水材料用量。同时，新规对此前没有涉及的外墙防水领域提出了明确要求，大幅增加防水的使用面积。
　　新规落地对防水行业的影响？（1）市场容量：我们测算扩容后22年理论防水规模2700-2800亿元（考虑到新规的“过渡期”，23-24年会逐步实现），即使与地产需求萎缩前21年防水规模相比，仍有一定扩容，新规出台较好地弥补了这部分下滑的地产需求；（2）产品结构：对于不同防水等级的不同工程场景，新规都明确了各类防水材料（包括高分子卷材）的产品参数和测试条件，我们预计新规推出后将加速非标产品的退出；（3）竞争格局：当前地产需求下滑的背景下，行业蛋糕的扩大，无论对于大企业还是中小企业，在短期内都能受益，但更多增量订单仍会集中在头部企业；长期来看，新规的高要求对于全行业都是一个巨大的挑战，综合实力更强的龙头更容易抗住这种挑战，行业大幅扩容后，龙头较此前拥有更大的增长空间，中国防水市场21年CR1/CR3约13%/18%，预计新规出台后CR1/CR3约9%/12%，对比美国经验，龙头未来份额有希望提升至30%以上。
　　投资建议。我们仍旧维持观点，看好“一超”东方雨虹，重点关注“多强”未来胜出者。
　　风险提示。新规推进速度和行业扩容幅度不及预期；行业集中度提升不及预期；上游原材料价格持续上涨；下游房地产需求恢复不及预期。