广发证券-豫园股份-600655-主营业务稳健复苏，珠宝时尚网点快速增长-221031

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　　核心观点：
　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现总收入334.29亿元，调整后同比增长2.99%；实现归母净利润9.03亿元，调整后同比降低46.79%；扣非后归母净利润3.60亿元，调整后同比降低71.07%。单三季度实现营收114.19亿元，调整后同比上升19.35%；实现归母净利润1.49亿元，调整后同比下降45.35%；实现扣非归母净利润0.94亿元，调整后同比下降66.72%。
　　分业务看，第三季度珠宝时尚业务实现营收87.98亿元，同比增长33.8%，老庙和亚一品牌连锁店达4509家，其中直营店246家、加盟店4263家；食品百货业务实现营收3.05亿元，同比增长51.7%；酒类业务实现营收3.42亿元，同比下降6.6%；物业开发与销售/餐饮/医药/化妆品/时尚表业/商业运营及物业综合服务分别实现营收7.95/2.12/0.97/0.94/1.78/4.89亿元，与去年同期相比营收增速分别为-38.1%/+18.0%/-29.2%/-7.1%/-3.1%/+21.2%。
　　综合毛利率出现下滑，期间费用率同比提升1.55pp。（1）公司前三季度主营业务毛利率为16%，同比下降1pp，主要由于销售结构出现变化，食品、百货及工艺、商业物业服务等业务拖累。（2）前三季度期间费用率同比提升1.64pp至16.98%，其中销售费用率为6.18%，同比提升0.68pp；管理费用率为6.63%，同比下降0.04%；财务费用率为3.92%，同比增加0.91pp；研发费用率为0.25%，同比提升0.09pp。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年收入分别为529.5、614.2、707.7亿元，归母净利润分别为34.6、41.5、48.4亿元，同比增长-10.3%、19.9%、16.5%。参考可比公司，给予公司23年12XPE估值，对应合理价值12.80元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。可选消费疲软导致黄金珠宝需求放缓；地产政策调控力度进一步加大；老字号连锁化扩张不达预期。