广发证券-凤凰传媒-601928-前三季度主业稳健增长，推进转型布局-221031

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　　公司披露2022年三季度业绩。22Q1-Q3公司实现营收96.29亿元，同比增长8.98%；归母净利润为17.36亿元，同比减少2.26%；归母扣非净利润为15.10亿元，同比增长15.84%。22Q3公司实现营收25.68亿元，同比减少3.10%；归母净利润为2.31亿元，同比减少36.25%；归母扣非净利润为1.60亿元，同比减少35.34%。
　　出版发行主业稳健发展。22Q1-Q3公司的出版业务实现营收32.49亿元，同比增长5.90%，对应的毛利率为35.33%，比去年同期减少0.49pct；发行业务实现营收75.00亿元，同比增长7.41%，对应的毛利率为30.95%，比去年同期增加1.08pct。22Q3出版业务实现营收9.65亿元，同比减少6.42%，对应的毛利率为37.08%，比去年同期减少2.93pct。发行业务实现营收18.62亿元，同比减少6.84%，对应的毛利率为25.69%，比去年同期增加1.11pct。前三季度出版/发行主业整体保持稳健发展，公司已与江苏省教育厅新签了《江苏省政府采
　　购合同》，继续成为2022年秋季至2025年春季江苏省义务教育阶段学生教科书、小学生字典、学生作业本的单一来源供货方。
　　盈利预测和投资建议。我们预计2022-2024年公司的营业收入为134.89/142.51/149.96亿元，归母净利润为18.87/19.71/20.72亿元，2022年10月31日收盘价对应的PE为9.79X/9.38 X/8.92 X。公司的出版发行主业整体稳健发展，季度间存在一定波动。截至22Q3期末，公司拥有货币资金19.31亿元和交易性金融资产45.25亿元，近三年现金分红逐年提升。我们给予公司2023年12倍的PE估值，对应公司的合理价值为9.29元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。疫情影响；新书不及预期；折扣加剧；纸价上涨；教材教辅及图书行业政策变化。