广发证券-水井坊-600779-收入利润符合预期，静待行业景气回升-221031

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　　核心观点：
　　收入利润符合预期，回款表现弱于收入。公司发布22年三季报，公司22年前三季度实现营业收入37.71亿元，同比增长10.15%；实现归母净利润10.55亿元，同比增长5.46%。22Q3营业收入16.97亿元，同比增长6.99%；归母净利润6.85亿元，同比增长9.98%。收入利润符合预期。分产品看，22Q3高档白酒（水井坊品牌系列）实现收入16.56亿元，同比增长6.12%；中档白酒（天号陈、系列酒）实现收入0.30亿元，同比增长21.21%。公司回款表现弱于收入，22Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金为20.21亿元，同比增长0.30%；经营活动产生的现金流量净额为11.07亿元，同比下降5.08%；合同负债为9.76亿元，环比增加1.19亿元。
　　疫情影响产品结构升级导致毛利率下降，其他收益增厚利润。22年前三季度公司毛利率为84.65%，同比下降0.46pct，其中高档产品毛利率为85.22%，同比下降0.45pct；中档产品毛利率66.97%，同比提升5.26pct。22Q3毛利率为84.44%，同比下降1.32pct，预计主要由于22Q3成都等地疫情反复导致宴席消费场景受损，产品结构升级受影响。22Q3销售费用率为13.27%，同比增加0.27pct；管理费用率为3.27%，同比下降1.06pct；营业税金及附加占比为15.51%，同比下降0.30pct。22Q3归母净利率为40.38%，同比增加1.10pct，主要由于公司22Q3收到的产业扶持资金等其他收益增加。
　　盈利预测与投资建议。考虑到疫情的影响，我们预计22-24年公司收入分别为50.09/55.21/63.50亿元，同比增长8.15%/10.22%/15.02%，归母净利润分别为12.77/14.66/17.25亿元，同比增长6.49%/14.80%/17.66%，按最新收盘价对应PE为22/19/16倍。参考可比公司，给予23年20倍PE估值，合理价值为60.03元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济增长不达预期；行业竞争加剧；食品安全风险。