浙商证券-绿的谐波-688017-点评报告：业绩短期承压；拟定增20亿发力精密传动，综合实力有望提升-221031

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　　事件：1）10月28日晚间，公司发布2022年三季报；2）拟定增20亿投建新一代精密传动装置智能制造项目。
　　 2022年前三季度公司实现营收同比增长8%；归母净利润同比下滑10%2022年前三季度：公司实现营收3.44亿元，同比增长约8%，归母净利润1.28亿元，同比下滑约10%；扣非后归母净利润1.05亿元，同比下滑约4%。
　　单三季度：公司实现营收1.01亿元，同比下滑约25%；归母净利润0.36亿元，同比下滑约38%，扣非后归母净利润0.28亿元，同比下滑约39%。2022年第三季度盈利能力下降主要系工业机器人行业下游需求放缓，产品销量下降所致。
　　单Q3毛利率环比提升约1.6pct，预计产能利用率维持较高水平2022年前三季度公司销售毛利率/净利率分别为51%/37%，同比下滑1.4/7.3pct，单Q3销售毛利率/净利率分别为52%/36%，毛利率环比二季度提升约1.6pct，净利率环比下滑约1.1pct。毛利率环比略升且维持历史高位水平，预计公司产能利用率仍维持较高水平。2022年前三季度期间费用率约11%，同比提升约3pct，主要系管理及研发费用提升所致。其中销售、管理（不含研发）、研发、财务费用率分别为1.2%、5%、10%、-5%，分别同比变动减少0.4/增加1.9/增加1.9/减少0.4pct。
　　拟定增约20亿发力精密传动，公司综合竞争力将进一步提升公司拟募集不超过约20.27亿元用于新一代精密传动装置智能制造项目，项目建成达产后，公司将新增谐新一代波减速器100万台、机电一体化执行器20万套的年产能。若定增项目顺利开展，预计将有效扩大精密传动装置的生产能力，进一步丰富公司产品结构，助力公司进一步扩大经营规模，增强公司综合竞争力。
　　智能制造设备行业需求结构升级，精密传动装置市场空间广阔
　　公司作为国内领先的精密传动部件供应商，有望持续受益于智能制造设备行业需求结构升级。其中机器人：工业机器人全球渗透率不断提升，国内外移动机器人商业化落地、规模化生产在即，人形机器人商业化未来可期；机床：中国金属加工数控机床产量在2018-2021年呈整体上升态势，四轴、五轴加工为主的高端数控机床需求快速增长；医疗、半导体设备：国产替代加速，应用比例不断提升。
　　盈利预测
　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.0/3.0/3.8亿元，同比增长7%/48%/27%，分别对应PE96/65/51X。公司作为国内谐波减速器龙头，下游应用领域逐渐打开，维持“增持”评级
　　风险提示1）公司产品拓展及扩产进度不及预期；2）下游行业景气度不及预期。