天风证券-国防军工行业周报：机构高偏好配置持续加强，央企改革 结构化超额增速四赛道为主线-221101

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　　标的池选取说明：我们以中信国防军工指数成分股为基准，剔除部分主营业务与核心装备关联度较低的个股（航天动力等），再添加34只与军工高度相关的个股（如紫光国微、宝钛股份、西部材料、抚顺特钢等），最终形成国防军工核心标的池。
　　基金分类说明：本模型中主动型基金选取方法为Wind开放式+封闭式基金-股票型基金（普通股票型）+混合型基金（偏股混合型+灵活配置型）；被动型基金选取方法为Wind开放式+封闭式基金股票型基金（被动指数型+增强指数型）+混合型基金（平衡混合型+偏债混合型）；主被动基金相加即可得到权益类基金持股数据。
　　机构持仓偏好持续保持较高水平（超配1.78%），行业稳定性及高景气度得到市场验证：2022年三季度军工板块受益于国防装备需求持续提升、产业趋势持续向好、产业链上、中、下游企业业绩持续放量，机构高偏好配置趋势持续加强。据Wind数据披露，2022Q3主动基金军工板块持股占主动基金总市值比例为4.33%，较2022Q2环比上升1.01个百分点，超配比例为1.78%，较2022Q2上升0.9个百分点。同时，主动+被动基金22Q3总体持有军工板块总市值达到1182.62亿元，占基金全部持股比重达4.00%，超配比例为1.45%。
　　我们认为，军工板块2022Q3机构持续保持1.78%的超配比例，得益于企业基本面中长期处于高景气状态，在计划经济特点下对应当前经济/国际形势具备优势。选择标的情况：基金增配选择——长期成长价值标的（业务垄断型+技术独占型+拥有第二/第三成长曲线）仍为核心主线，外部性因素为重要边际变量。
　　个股层面看，2022Q3主动型基金持股比例最高（持股总市值口径）的10支股票为紫光国微、振华科技、中航光电、西部超导、菲利华、中航重机、中航沈飞、光威复材、航天电器、新雷能。主动型基金资金流入（加仓）前10名的公司为紫光国微、光威复材、菲利华、西部超导、中国船舶、钢研高纳、中航重机、中航沈飞、航天电器、航发控制。重仓及加仓公司聚焦于具备业务垄断型+技术独占型+拥有第二/第三成长曲线等属性的长期成长价值类标的，主要集中于中上游高景气赛道细分龙头及具产业代表性的战略主机厂。
　　板块配置展望：我们认为军工板块在高景气度的背景下将持续成为机构配置的偏好类板块（超配代表偏好）。同时，党的《二十大报告》重申加速开创国防和军队现代化、坚定不移推进祖国统一大业，结合近期“八一”政治局学习内容，世界进入新的挑战变革期，我国国家发展与国防建设是未来重点，国防大发展是国家发展的战略要求。未来5年，我军建设的中心任务就是实现建军一百年奋斗目标，加快建成全球一流军队，国防建设同时具备2035、2050中远期发展目标。
　　综上所述，横向比较下考虑到当前军工板块具备刚性需求、中长期高景气的特点，预计版块全年仍然将继续成为机构配置的高偏好品种。
　　2022-23年军工板块核心看点：
　　（1）四条链关注新型号批产节点的突破，板块细分行业的结构分化或将出现，航发、沈飞、导弹、国产化元器件四条产业链或出现产业链内共振，保持高景气或再次提速；
　　（2）技术独占型企业估值估值或将与板块传统竞争企业区分，获得更高的中远期溢价；（3）军工行业2023年也将出现疫后复苏，2023或出现高于2022年的净利润增速；
　　（4）航天强国战略：主要聚焦航天电子类配套企业。
　　建议关注主线：
　　（1）国企改革主线：中航沈飞、中航西飞、中航电子、中航高科；
　　（2）导弹模组及材料产业链：新雷能、菲利华、振华风光、国博电子、国光电气、智明达；
　　（3）沈飞链：中航沈飞、光威复材；
　　（4）国产元器件：紫光国微（电子组覆盖）、振华科技、臻雷科技、思科瑞、鸿远电子/火炬电子（与电子组联合覆盖）；
　　（5）航空发动机产业链：航发动力、中航重机、图南股份（与金属材料组联合覆盖）、航宇科技、钢研高纳（金属材料组覆盖）、西部超导。
　　风险提示：上半年军品交付放缓，新品定价进度慢，宏观流动性影响等。